资本结构理论和决策.ppt

资本结构理论--capital structure参见 罗斯教材第十五章 P281～300 公司的资本结构（firm’s mix of long-term financing) 与公司价值(firm’s value)的关系问题是个重要的财务问题。 西方资本结构理论表明： 在所有公司中确实存在最优资本结构； 资本结构理论并不能保证所有的公司都建立最优资本结构，但是它确实有助于我们分析影响公司价值最大化的个因素，并有助于公司建立目标资本结构。 资本结构理论概述－早期资本结构理论 主要就是说明公司的举债经营问题，一般包括两个问题： 股东关注企业价值最大化吗？为什么股东怀疑以负债部分代替权益资本后能够增加股东的收益？ 如果可以增加股东的收益，公司的适度负债额应该是多少？ 先作以下一些假定： 假定S：公司的普通股市价（shares*price) D:负债的市价（忽略优先股并假定公司使用永久性负债），则有：V=D+S（公司市场总价值） EBIT:又称为净经营收益（net operating income) K.d:公司的负债利率或负债成本（永久性利率） K.s：权益资本成本或是公司普通股的最低报酬率 K.a:公司加权平均资本成本 T：公司税率。 假定公司处于零增长状态，即EBIT预期稳定，且公司的全部收益以股息方式支付给股东。 可以作以下推导： 有 几种资本结构理论 净收益思路 the net income approach 假定投资者以固定利率K.s计量公司的净收益； 公司能以固定利率K.b取得全部负债； 因为K.s和K.b是固定的，如果公司D增加，公司的K.w就会下降，而据公式（3），公司的价值就会增加，以此思路，公司应该100％负债而使公司的总价值最大。 净经营收益思路 the net operating income approach 假定投资者以固定利率K.a计量公司的净经营收益；因为公司的K.w使固定的，则公司的价值亦是固定的； 据公式（3），因为公司的K.w固定，则公司的权益资本成本K.s随公司的举债增加而增加，公司的股东认为，公司的举债经营会增加现金流动的风险。 思路认为公司在任何资本结构下，其公司的价值是不变的。 传统思路 the traditional approach 介于前面两种思路之间的思路，认为公司的权益资本的K.s和负债利率K.b在一定范围内相对稳定但公司负债在资本结构中超过一定比例时，公司的k.b和k.s都会上升，因此公司的平均资本成本K.w会变成倒马鞍型，因而认为公司内部可能存在最优资本结构。 MM资本结构理论 由佛朗科。穆迪莱里尼(Franco Modigliani)和默顿。米勒（Merton Miller)建立，故称MM模型。 MM模型的基本假设： 公司经营风险是可以计量的，用?EBIT表示； 所有现有和潜在投资者能够对EBIT做出明智的评估； 公司的STOCK和BONDS在完全的资本市场中交易，即： 公司的STOCK和BONDS交易无佣金成本； 投资者能够取得与公司利率一样的借款。 公司负债是无风险的，负债利率为无风险利率； 所有现金流动均为永续年金，即公司的利息和EBIT均在预期满意的基础上。 不考虑公司所得税条件下的MM模型 公司的价值取决于未来净经营收益的资本化程度，资本化的利率与公司风险类别是一致的，亦即： 所有公司（无论是否举债）的资本平均成本与公司的资本结构无关； 公司的K.a等于与其同风险的无举债经营公司的权益资本成本加风险报酬，风险报酬的多少取决于公司举债经营的程度。 MM在此假设情况下有以下观点： 举债公司与无举债公司的价值以及它们的平均资本成相等，见以下推论： K.s.u和K.s.l分别为无举债和举债公司的权益资本成本。 所以有以下结论： 在股票市场均衡的情况下，公司价值V和公司的资本成本K.a与公司的资本结构无关。 Rose 教材P282举例15－1：企业价值最大化和股东价值最大化 JJS公司市场价值为1000美元，公司无负债，有100股股票流通在外，市价10美元；假定JJS公司计划借入500美元向股东支付每股5美元的额外股利，此时公司成为杠杆企业，如果公司计划实施后价值将是多少？ 只有三种结果，高出、低于或者等于公司价值：但是下表的权益价值都小于1000元，因为公司支付了现金股利代表了部分清算值，其次公司债务是公司的一种抵押权，它减少了公司价值。同时可以知道实施可能的股东损益 罗斯的结论和推论： 当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利； 管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资本结构，这样对股东有利； 财务