探本末,求始终.PDF

汇聚财智汇聚财智 共享成长共享成长 探本末，求始终 钢铁行业2013年中期投资策略 汇聚财智 共享成长 产能调整期产能调整期：：钢价持续低迷钢价持续低迷，，等待产量出清等待产量出清 物有本末，事有终始，知所先后，则近道矣 —— 《大学》 本与末：需求为本，库存是末 库存周期的本质，在于通过划分供需周期寻找价波动的历史规律，而不在于库存本 身身。库存周期传导路径为库存周期传导路径为 ：：需求需求-价格价格 （（供需格局供需格局））-下游原材料库存下游原材料库存- 中间社会库存中间社会库存-上上 游产成品库存，需求是驱动库存周期波动的根本原因 ，库存滞后钢价见底也是验证。 始与终：始于需求，终于供给 需求增速无可避免放缓的钢铁行业进入产能调整期，供给对价格的抑制拉长了主动 去库存过程，也弱化主动补库效应。产能出清是一个长期过程，下半年难现钢价拐点。 即使减产后出现补库，但缺乏强劲复苏预期的补库只是短暂且幅度有限的行为，无法成 为影响投资的主要因素。 全产业链进入产能调整期全产业链进入产能调整期 ，成本支撑下移成本支撑下移 ，钢价逐步下台阶钢价逐步下台阶 上游进入产能调整期价格长期低迷，但下游细分领域存在机会 汇聚财智 共享成长 目 录 一、本与末：库存，非钢价之所然 二、始与终：产量出清，任重而道远 三三、、近道矣近道矣：：上游低迷上游低迷，，下游精彩下游精彩 汇聚财智 共享成长 本与末本与末：：库存库存，，非钢价之所然非钢价之所然 1 社会库存降至去年9月水平，补库能否值得期待？ 社会库存同比降至去年8月末的位置 社会库存环比去化好于2012年 能否复制2012年9月反弹的行情？ 图1：目前库存同比降至去年8月末的位置 表1：库存环比去化好于去年同期水平 库存去化幅 全国旬度产量 重点旬度产量 2,200 20% 社会库存 重点钢企库存 15% 度 环比 变化 2,000 10%10% 库存年库存 1,800 5%