资本流入下的政策选择.pdfVIP

98 ·转型经济与资本市场· 资本流入下的政策选择* 赵 敏 内容提要： 本文依据应付资本流入的国际经验，分析了流入中国的资本、特点和决定因素，检讨了 当前应对资本流入导致的宏观经济过热的政策组合。文章认为，现行的固定汇率加紧缩的政策固然在短 期内产生了效果，但要从根本上克服资本流入造成的潜在危机，必须从多方面入手，纠正制度性扭曲。 关键词： 资本流入 经济过热 制度性扭曲 政策组合 近年来，大量国际资本涌入中国。2003 年上半年中国国际收支中的资本和金融项目顺差 大幅上升，达到444 亿多美元，同比增加263% 。在资本和金融项目顺差中，金融项目下直接投 “ ” 资顺差 亿多美元，证券投资逆差近 亿美元；变化最大的是 其他投资 ， 年上半年 269 43 2002 还是逆差 亿多美元， 年上半年已成顺差 亿美元。 年加上误差与遗漏，我 34 2003 217. 95 2002 国国际收支资本和金融项下净流入达401 亿美元，如果加上境外汇款，则2002 年资金净流入 总额达到 亿美元，占 的 。而 年上半年这一比例就跃升到 。 年 532 GDP 4. 3% 2003 9. 4% 1990 代以来的国际经验表明，当微观经济存在扭曲，特别是当国内金融市场不发达、银行体系脆 （ ） 弱、价格信号 汇率和利率 失真或投资主体的行为扭曲时，资本的大量流入只是在短期内引 起过度投资，带来经济的虚假繁荣，但埋下中长期内资本大量撤出，引发货币危机的种子。因 此，如何应对资本的大规模净流入已经成为中国在加入WTO 后面临的一个亟待解决的宏观 经济问题。处理不好，中国很可能步东南亚国家的后尘，陷入危机的泥沼。 一、资本流入引发的政策问题 根据古典经济理论，资本流动可以提高一国的福利水平。在完全的资本流动情况下，资本 流入量是由投资的边际收益率和资本成本决定的。资本会持续流入直到其投资的边际收益率 与筹资成本相等，而且资本的流入路径可以使消费的时间分布在满足交叠替代 （ oveddapping genedation substitution ) 的预算约束下达到最优化。这样该经济体通过引入外资，一方面可以用 他国的储蓄来弥补本国的融资缺口，从而增加投资，促进经济增长；另一方面，还有助于稳定 一国居民的消费水平，免于各种冲击的影响，并提供分散风险的机会，提高投资的回报率，从 而使得该经济体的福利最大化。因此，资本流动不应是一个政策问题。 然而，1990 年代以来，随着各国贸易和资本交易自由化的不断深入和现代通讯技术的进 步，交易费用大幅降低，资本跨境径流动的规模、频率和速度都达到了空前的水平。根据国际 作者简介：赵敏，世界银行驻中国代表处经济学家。 *本文仅代表作者个人观点，并不一定与世界银行的观点一致。 99 货币基金组织测算， 年全球跨境资金达到 万亿美元，是全球商品和服务贸易额的 2000 3 4 倍。随之而来，全球发生金融和货币危机的频率显著