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全球险资运用殷鉴 　　国内保险资金运用的外部环境正在发生一系列深刻的变化，给全行业保险资金的整体运用造成了极大的挑战，各家保险机构亦在投资策略、投资风格上产生分化 自去年以来，保险公司举牌上市公司，上演多场资本市场“大戏”，引起了社会的广泛关注。同时，部分保险公司一面在资产端举牌获取优质蓝筹股资产，另一面在资金端销售相对短期高收益的万能险，实现了快速的规模扩张 保险资金股权投资的出发点始于获取经济回报。特别是，在如今经济增速趋稳、低利率、优质投资标的稀缺的大环境下，蓝筹股凭借自身优异的业绩，能够提供稳定的、较高水平的分红回报和中长期升值预期，从而成为险资偏爱的投资标的 但是，部分险资的投资操作不再止步于做安静的财务投资者，而是在获取一定的股权比例后，积极介入公司管理，与既有管理层产生摩擦，一石激起千层浪 上述现象的背后，反映了国内保险资金运用的外部环境，包括宏观经济、监管环境、竞争环境、保民需求、资本市场等，正在发生一系列深刻的变化 首先，中国经济增速放缓和经济结构调整带来了信用风险增加、复杂利率的挑战，固定收益类投资标的吸引力不断下降 第二，偿二代下“放开前端、管住后端”的监管思路给保险资金在多元化投资、股权投资上放开了更大空间 第三，“泛资管”的大趋势赋予中小保险公司利用“投资型保险产品”赶超大公司的机会，但竞争的加剧也造成它们在产品端上愈发激进，用高额的预定收益率和缩短产品期限带来的流动性来吸引客户 最后，中国消费者在高利率时代的投资惯性以及对“保障型”保险产品需求和认识的相对不足，进一步助长了短期、高收益投资型保险产品的高速增长。所有这些变化，给全行业保险资金的整体运用造成了极大的挑战，各家保险机构在投资策略、投资风格上产生了分化，帮助“险资”登上2016年投资界的关键词 实际上，若纵观全球保险业发展史，美国、英国、德国、日本等市场在资金运用方面均经历过与中国保险业目前类似的阶段 通过回顾发达国家保险市场的股权投资策略和整体资产配置策略，以及历史类似转型期下领先险企投资能力的建设经验，能够为我们提供一定的借鉴和启示。 坚持长期投资 各国保险业的股权投资在比例上呈现出很大差异 例如，英国和美国这两个保险业最发达的国际市场，其保险公司在公开市场股票的持有比例上却有着巨大差异 美国保险公司的股票投资占一般账户比例一直都比较低，寿险约为5%左右，财产险约为15%-20%，但特殊账户（投连险、万能险、变额年金/养老金等）的投资比例受投资者风险偏好不同，资产配置可选策略非常宽泛。而反观英国，寿险的股权投资占比却在30%左右 英美两国的股权配比差异受到两国资本市场结构、消费者偏好、监管规定、历史文化等多方面因素所决定 美国市场的股票占比低的主要原因有三：一是固定收益市场极其发达、层次多元、产品丰富;二是监管整体相对保守、对股票等股权投资的资本计价远高于债券等固定收益投资;三是美国共同基金市场极为发达，美国投资者的习惯思维是通过共同基金来获取股票收益，而对传统保险产品更多定位于“获取保障”以及获取“稳健的固定收益”（独立账户除外） 再看英国，情况却大不相同 第一，英国保险业有着极为悠久的历史，在股市上有着百年的摸爬滚打的经验，百年的数据让他们笃信只要坚持长期持有，股票就可以获得比债券更好的收益，因此保险公司对股票投资的态度相对积极 第二，英国的监管环境和商业文化都相对自由激进，监管完全采取“前端大撒把”的模式，核心依靠行业自律，不对股权投资比例作出任何像美国那样的限制，给予了保险公司在资产配置方面很大灵活度 第三，英国的保险公司在个人投资者的财富配置中一直占据关键地位，投资者对传统保险产品的定位有较强的财富增值倾向、且风险承受力也较强，导致英国寿险公司的股权投资占比较高 虽然股权占比有极大不同，但是无论是英美还是其他发达国家，保险资金在股权投资上也有很多共性 首先，均坚持长期投资，以长期持有为主导策略 数据显示，美国保险业的大类资产比例长期稳定，在互联网泡沫之前和次债危机前的两轮股市牛市中，保险资金在股市的配比都未出现显著攀升 反观中国，某些保险公司在股票投资上的参与度高、换手率高，投资收益率也因此与股市表现存在较高的正相关。实际上，随着资本市场越发达、越有效，基于股价波动获得短期套利越发困难，且该收益也不可持续 我们看到，越来越多的国际大型机构投资者在上市股票这一类资产的配置策略中，对长期持有策略更加推崇 另外一个共性特点，就是成功的保险公司在股权投资上都坚持价值投资。价值投资也是成功的长期投资策略的精髓。短期投资回报的来源是基于价格波动，而在一个价值和价格不会长期偏离的市场，长期投资回报的来源必然是来自基础经营业绩的改善和企业实