13讲 资本结构决策.pptVIP

* 财务管理第13讲、资本结构决策 资本结构 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 狭义概念：企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债权资本与股权资本之间的比例关系。 广义概念：企业全部资本的构成及其比例关系,包括长期资本与短期资本。 * * 资本结构 企业内各种资本的价值构成及其比例关系 期限结构 权属结构 价值基础 目标价值 账面价值 市场价值 资本结构决策 资本结构决策是寻求合理的股权/债权比 基本内容是权衡股权与债权的优缺点 债务筹资可以降低企业资金成本 债务筹资可以提高股权的收益 但是债权筹资会增加企业的经营风险 资本结构决策的目的是尽可能增加公司价值 * 资本结构决策的例子 * 项 目 无杠杆公司 杠杆公司 资产 8000 8000 负债 0 4000 所有者权益 8000 4000 利息率(％) 10 10 每股市场价值 20 20 流通在外的股票 400 200 圆饼模型 资本结构研究的基本方法称为圆饼模型，它将公司的总价值看做一个圆饼，这个圆饼分为负债和所有者权益两部分。 V=B+S 企业管理者的目标应该是选择使圆饼尽可能大的资本结构。 * * 资本结构理论 营业收益观点 传统综合观点 净收益观点 综合资本成本率 公司价值 资本结构 早期理论 现代理论：MM理论 早期资本结构理论 净收益观点：公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 净营业收益观点：决定公司价值的因素只有公司的净营业收益，而债务资本的比例高低与公司的价值没有关系。 传统折中观点：在一定范围内增加债务资本的比例对提高公司价值是有利的，但负债过度会使公司价值下降。 * MM定理简介 Modigliani和Miller于1958和1963年发表了两篇论文，提出的MM理论成为现代资本结构理论的基础。 基本的MM理论认为，在一定的假设下，企业无法通过改变其资本结构来改变公司的总价值。 * MM定理的基本假设 没有税收，没有破产成本 证券的交易没有交易成本 投资者对公司的预期息税前收益相等，且增长率为零 个人和公司的无风险利率相同 新证券发行不会影响旧证券价值 * MM定理 MM定理（I）：在满足假设的情况下，股权与债券比例的大小对公司的价值没有影响 公司的价值只取决于公司未来经营现金流量的大小和资本成本的高低 MM定理（II）：股东的期望收益随着财务杠杆增加而上升 * 财务杠杆与股东收益：例子 假设有两家经营状况完全相同的公司 公司A杠杆企业的资产负债比为50% 公司B为无杠杆企业 策略①：买入1000元的A公司的股票 策略②： 借入1000元。 用所借入的1000元加上自己拥有的资金1000元买进B公司的股票 * 财务杠杆与股东收益：例子 策略①与策略②的净投资是完全相同的 因此，策略①与策略②的收益也应该相同，即两个公司的价值相等 如果杠杆公司（A）的价值高于无杠杆公司（B）的价值，则策略① 所取得的股权比例比策略② 更低，收益也更少，投资者会进行套利。 也就是说，公司的资本结构调整不可能改变公司的价值 * * 股东收益率与资本结构 LM公司的案例 LM公司是一家纯股权公司，每年的永续性期望收益是1000万美元。企业将全部收益作为股利支付。流通在外的股票有1000万股，每股的预期年现金流为1美元。该无杠杆企业的资本成本是10％。 此外，企业近期将投资400万美元兴建新工厂。预期工厂每年可产生额外现金流100万美元。 * 方案一、股票筹资 假设企业宣布在近期将增发400万美元的权益以建设新工厂，股票价格及企业价值将上升以反映工厂的正的净现值。若市场是有效的，这一上升立即发生。 * 资产负债表（股权筹资的消息发布） 旧资产 权益 工厂的净现值 (10,000,000股) 总资产 资产负债表（股权筹资的消息发布） 旧资产 $100,000,000 权益 $106, 000, 000 工厂的净现值 -$4,000,000+$1,000,000/0.1=6,000,000 (10,000,000股) 总资产 $106, 000, 000 方案一、股票筹资 400万美元的股票发行时，由于股票价格是上升至10.6元/股，共发行股票数目是377,358股而不是400万股。 * 资产负债表（股票发行日） 旧资产 权益 工厂的净现值 (10,373,358股) 新股发行的收