标普项目融资产品评级方法介绍.PDFVIP

标普项目融资产品评级方法介绍 联合资信评估有限公司 李丹 常茜菲 聂逆 2014年7月13 日，中国银行间交易商协会正式对外发布《银行间债券市场非金融企业项目 1 收益票据业务指引》。随后，郑州交投地坤实业有限公司的项目收益票据 注册成功，标志着 我国项目收益票据正式开闸；2014年11月18 日，广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目收 2 益债 “14穗热电债”成功发行，标志着由发改委主导的项目收益债正式开启。项目收益票据 和项目收益债的相继推出，表明我国项目融资类债券正式发行。 由于该类债券在我国属于首发，投资者对该类产品的认识和风险识别能力不强，各评级机 构对于该类债券的评级经验也不够丰富。本文主要对标普项目融资产品 （Project Finance ）评 级准则进行介绍，希望有助于投资者更加细致全面地分析项目融资产品中的风险因素，同时也 希望能够对国内评级机构在制定相关评级准则时提供一定的借鉴。 一、标普项目融资产品评级准则的适用范围 标普认为项目融资产品的评级准则只有在下列条件都满足时才能适用：一是从项目本身来 看，受评主体必须采用项目架构，债券是其主要的资金来源，且其发行的债券需要以自身的主 要资产为担保，通常该主要资产具有特定的使用期限。二是从债权人的角度看，债权人对项目 的股东没有追索权，债券的本息能否偿还将完全依赖于项目自身的现金流，债权人需要承担运 营风险，债权人对项目未来的融资方案和项目资金的使用有较大的话语权。 项目融资产品评级将主要考虑项目依靠自身收入按时偿还债务本息的能力，与传统的公司 债券评级不同，项目融资产品评级无发行人主体评级，只有针对不同优先级债券的债项评级。 二、标普项目融资产品评级方法 1、评级框架 标普在评定项目融资产品风险等级的时候，会从建设风险和运营风险两个角度进行分析， 并分别评定这两个风险的信用等级，将较低者作为整个项目融资产品的风险等级，再根据项目 结构、政府影响等因素对项目融资产品的风险等级进行调整，并确定最终的债项级别。 1 所谓项目收益票据，是指非金融企业在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设且以项目 产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。所称项目包括但不限于市政、交通、公用事 业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目。 2 项目收益债是以项目公司为发行主体，募集资金直接投入固定资产投资项目，项目运营收入进入 专户并专项用于债券本息支付的债券。 一般来说，根据项目融资产品的定义和特点，项目融资产品所对应的债券由项目资产和收 入提供担保，该类债务的偿还风险与项目融资本身的风险等同，因此，此类高级有担保债券的 债项级别与项目融资产品的风险等级一致。若存在第三方担保等情况，则该债项级别也可能高 于项目融资产品的风险等级。 2、建设风险分析 建设风险分析主要是考察能否在规定的时间和资金预算范围内完成项目，并且该项目完成 后是否符合设计者和使用者的要求。标普首先从技术设计风险和施工风险两个因素进行评估， 对建设风险的信用等级进行初步评定，然后再考虑项目的管理能力、财务风险、交易对手风险 等对建设风险的信用等级进行调整，确定建设风险最终的信用等级。 1）技术设计风险 技术设计风险评估主要考虑技术和设计的选择，既要满足使用要求，又要将成本控制在预 算的范围内，可以从技术水平和设计变动风险两方面进行分析。 对于技术水平的评估，主要是考察技术在实际中的运用情况以及该技术能否满足合同和使 用者的要求。一般来说，项目中所采用的技术在实际中得到的运用越广泛，且该技术能够较好 地满足合同和使用者的需求，则对技术水平的评估就越强。 设计变动风险主要是衡量项目最终的建设成本会否超过项目的预算，标普主要从设计的完 成情况和设计的复杂性来分析。对于设计的完成情况，若该项目的全部设计或者主要设计均已 完成，且对建设成本能够较合理地估计，未来成本变动的可能性较小，或者成本变动的额外支 出能够由第三方承担，则设计的完成情况较好；对于设计的繁杂性，主要是考虑设计的复杂程 度对成本的影响，若该设计已经在很多项目中采用，且其建设成本较为固定，则此类设计在项 目建设中的改动就会比较少，项目成本的变动也较小。 2 ）施工风