厦门钨业(600549：稀土和能源新材料业务是未来主要看点.pdf

厦门钨业（600549）调研报告 金属非金属/有色金属 稀土和能源新材料业务是未来主要看点 投资评级 持有 当前股价 21.50元 投资要点： 合理估值 18.05-23.65 元  厦门钨业主营钨冶炼产品、钨粉末、硬质合金、钨钼丝材、新能源材料等 的研发、生产与销售，为国内最大的钨钼产品生产与出口企业，已形成从 基础数据 钨矿山→冶炼→深加工完整的产业链。此外，公司还在福建省分别组建稀 上证指数 2583.87 土冶炼和稀土开采公司，负责龙岩地区稀土资源的开发与整合。 总股本（百万） 681.98 流通 A 股（百万股） 681.98  在钨精矿和钨冶炼产品价格持续回升的背景下，2010年公司钨钼业务的盈 流通 B 股（百万股） 0 利能力将显著回升；受稀土价格大幅上扬的支撑，公司稀土冶炼业务全年 流通 A 股市值（百万） 14662.57 扭亏为盈亦已成定局，由于 2011 年才能取得稀土采矿证，因此公司的稀 总市值（百万） 14662.57 土采矿业务的开展尚有时日。 可转债（百万） 0 转股价（元） -  能源新材料业务也是公司未来看点之一，由于行业产能严重过剩，公司 每股净资产（元） 3.49 5000吨贮氢合金粉 09年仅生产 2000吨，若公司贮氢合金粉能通过汽车电 资产负债率 65.70% 池厂商认证且未来混合动力的新能源汽车出现爆发性增长的话，则公司贮 动态市盈率 38.25 氢合金粉有望成为新的盈利增长点。另外，房地产业务 2011 年有厦门海 动态市净率 5.66 峡国际社区二期高层和成都鹭岛国际四期项目结算，从而再度成为公司利 润的重要来源。 近一年股价表现 厦门钨业 1 年涨跌幅在行业内名列第 21 ，强  预计公司 2010-2012年每股收益分别为 0.56元，0.85元和 0.70元。非房 于行业指数，强于上证指数 地产业务按 2010 年 30-40 倍 PEX，房地产业务按 2011 年 5 倍 PEX 估值， 得到厦门钨业合理股价为 18.01—23.65 元，由此我们就目前价格给予公 司“持有”的投资评级。此外，若公司贮氢合金粉能通过汽车电池厂商认 证且未来混合动力的新能源汽车出现爆发性增长的话，则厦门钨业估值可 有 2.1—2.8元的提升空间。  财务数据与估值 金额单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E