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货币政策研究系列 宽松货币政策持续抑或微调？ ——09 年下半年货币政策趋势再判断 2009 年07 月9 日 研究观点： 从实体经济层面和与虚拟经济层面，以及从经济总 量与经济结构层面分析，货币政策宽松与流动性回 收并不冲突。 与宏观经济“调结构”相适应，货币政策导向亦面 临一个“调结构”问题：一方面将信贷宽松继续宽 松，支持经济复苏的资金需求；另一方面，利用金 融市场推动经济结构调整。 宏观组 宏观金融政策的“调结构”，应包括“有扩有紧”： TEL: 021 FAX: “扩”就是加大、加快直接融资，扩大创业板、主 021-6337 3209 板、中小板、债券市场融资；“紧”是流动性的适 Email: zxzhang001@163.com 当回收金融市场流动性。 地 址: 货币供应 M2 与GDP+CPI 形成“喇叭开口”预示着 上海市延安东路45 号20F (邮编 200002) 货币供应的超增长，这为未来通胀和货币政策政策 调整埋下伏笔。 宽松货币政策转向的临界点是实体经济与通胀的 “再平衡”，即中国经济开始走上实质性增长轨道， 同时通胀问题引起中央决策层的足够关注。 宽松货币政策微调发生为09 年 3 季度，宽松货币 政策实质性转向的时间窗口预计是09 年末或10年 初。 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参 考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中 所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 / Fax: 021 一、货币政策宽松与流动性回收并不冲突 作为股票市场的一个重要外生因素，金融市场流动性直接关系到股市走势。而这其 中，货币政策未来趋向对市场流动性起到决定性作用。目前，对于货币市场趋势的观点 存在一定争议，从官方渠道对货币政策前瞻看，宽松货币政策将保持持续性问题不容质 疑；而从央行重启1 年央行票据进行结构性回收流动性，以及近期中国证监会加快大盘 股发行、创业板启动的政策取向看，显然政策导向吸纳金融市场流动性的意图已经相当 明显。为此，我们应从两个层面看待，即从实体经济层面和与虚拟经济层面；从经济总 量与经济结构层面。从双重层面分析，如何将看待货币政策宽松取向与管理层流动性回 收意图，我们的观点是货币政策宽松与流动性回收并不冲突。 与宏观经济“调结构”相适应，货币政策导向亦面临一个“调结构”问题。从货币 政策取向上，针对经济复苏阶段的内在不稳定性和外部需求的微弱，继续实施中央确定 的应对国际金融危机的方针政策和一揽子计划,用改革的办法破解发展难题，已经成为 我国政府的政策基本导向。在这一基本政策导向下，