第四章__资本成本与资本结构.pptVIP

（四）影响财务杠杆的因素 主要因素是债务资本利息 除此外还有： （1）资本规模的变动 （2）资本结构的变动 （3）债务利率的变动 （4）息税前利润的变动 （四）影响财务杠杆的因素 例6：某公司有A、B两种资本结构方案，有关资料如下所示： （四）影响财务杠杆的因素 若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本结构的有关资料如下表： A方案： 方法二：DFL=60/（60-0）=1 B方案： 方法二：DFL=60/（60-16）=1.364 （四）影响财务杠杆的因素 （四）影响财务杠杆的因素 总结 A方案（全部资本为权益资本），财务杠杆系数1表明，息税前利润与每股收益同比例增长 B方案（全部资本中50%是债务资本），财务杠杆系数1.364表明，每股收益变动率相当于息税前利润变动率的1.364倍 B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利益越大，财务风险也就越高。 总结： 1. EBIT↑，DFL↓，财务风险↓ 2. EBIT→∞，DFL→1 3. EBIT→I，DFL→无穷 4. I→0，DFL→1 三、总杠杆系数 总杠杆作用 DOL 销量变动时，对EBIT的变化有扩大作用 DFL EBIT变动时，对EPS的变化有扩大作用 总杠杆作用 销量的细微变动导致EPS的大幅波动 总杠杆系数 每股收益（EPS）变动率相当于销售额或销售量变动率的倍数。 =DOL×DFL DCL= ?EPS/EPS ?x/x = 边际贡献 息税前利润-I 三、总杠杆系数 例7：某公司固定成本126万元,单位变动成本率0.7.公司资本结构如下：长期债券300万元,利率8%；另有150000元发行在外的普通股,公司所得税率为5%,试计算在销售额为900万元时,公司的经营杠杆度、财务杠杆度和综合杠杆度。 DOL = (900-0.7×900) / (900 -0.7 ×900-126)= 1.875 DFL= [900(1-0.7)-126] / [900(1-0.7)-126-300 × 8%] = 1.2 DCL = DOL × DFL = 1.875 ×1.2=2.25 总结 x↑，DCL↓，综合风险↓； x→∞ ，DCL→1； a，I→0 ，DCL→1。 第三节 资本结构 一、基本概念 资本结构 企业各种资本的构成及其比例关系。 广义资本结构 全部资金的来源及其构成（包括短期负债）。 狭义资本结构 仅指长期资本的构成及其比例关系。即长期债务资本与权益资本各占多大比例 最佳资本结构 企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。 二、最佳资本结构决策 （一）加权资本成本最低 例1：某公司需筹集100万元长期资金，可以使用长期借款，利率8%；发行债券，利率10%；发行普通股，必要报酬率12％三种发式筹集，现提出三个融资方案，选择最优融资方案。 方案 贷款 债券 普通股 Ⅰ 40% 40% 20% Ⅱ 30% 40% 30% Ⅲ 20% 30% 50% （一）加权资本成本最低 计算三个方案的加权平均资本成本： 方案Ⅰ：40%×8%+40%×10%+20%×12%=9.6% 方案Ⅱ：30%×8%+40%×10%+30%×12%=10% 方案Ⅲ：20%×8%+30%×10%+50%×12%=10.6% 可能会放弃可行投资方案，从而不能达到使股东财富最大化的目标。 √ 评价？ （二）普通股每股收益最大 每股净收益无差别点 指在负债筹资和权益筹资的形式下，普通股每股净收益相等时的息税前利润点。 EPS=［(EBIT-I)(1-T)］/ N 无差别点 ［(EBIT-I1)(1-T)］/N1 =［(EBIT-I2)(1-T)］/N2 预计EBIT平衡点的EBIT，则应用负债筹资 预计EBIT=平衡点的EBIT，则两种方案均可 预计EBIT平衡点的EBIT，则运用权益资本筹资 无差别点分析法 （二）无差别点分析法 例2：某公司目前资本结构由普通股（1，000万股，计20，000万美元）和债务（15，000万美元，利率8%）组成，现公司拟扩充资本，有两种方案可供选择：A方案采用权益融资，拟发行250万新股，每股售价20美元；B方案用债券融资，以10%的利率发行5000万美元的长期债券；假设所得税率为40%，问当EBIT在什么情况下采用A方案？什么情况下采用B方案？ 第三章 资本成本与资本结构 第一节 资本成本 一、概述 （一）概念 筹集和使用资本付出的代价。 包括资本的取得成本与占用成本 或 （二）作用 筹资→资本成本最低 投资→投资报酬率高于资本成本 衡量企业经营成果的尺度