9月份微观经济运转剖析启发.docVIP

9月份宏观经济运行分析启示 ——调降存准和降低外储应双管齐下 2012-11-01 　　国家统计局公布的数据显示，2012年9月消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)双双下行，CPI继7月份后同比再次降至2%以下，PPI则出现了连续7个月的同比负增长。GDP增速更是连续7个季度持续下行，2012年第三季度进一步降为7.4%，成为自1998年第二季度出现7.2%低速增长以来的次低水平。 　　面对经济持续下行态势，中央政府更加突出强调全面落实稳增长的各项政策措施，但多数企业、特别是中小微企业仍感融资成本继续居高不下，资金供求结构性矛盾依旧十分突出，企业生产经营环境仍然明显偏紧。根据央行公布的数据，在经历了数月下降后，到9月末我国广义货币(M2)余额94.37万亿元、同比增长14.8%，狭义货币(M1)余额28.68万亿元、同比增长7.3%。虽然M2增长率略高于去年同期水平，但M1增长率过低，这种现象恰与我国现阶段客观存在的繁荣期M1增长率高于M2、衰退期M2增长率高于M1这样一条规律高度一致，且两项指标均低于与7.5%的经济增长目标相适应的理论值。这也是为什么到目前为止我国众多中小微企业仍感资金紧张和融资难、融资贵的一个重要原因。然而，中小微企业的上述感受及其面临的实际困难，不仅在央行的“货币当局资产负债表”上得不到直接反映，就是在“金融机构人民币信贷资金平衡表”上也很难得到应有反映。例如，在“金融机构人民币信贷资金平衡表”上，到9月末人民币贷款余额61.51万亿元、同比增长16.3%，9月新增人民币贷款6232亿元、同比多增1539亿元。为缓解中小微企业的实际资金需求压力，央行采取了逆回购等灵活投放流动性措施，仅9月份就进行了8次、总额高达9720亿元的逆回购操作，净投放资金达3650亿元。1～9月社会融资规模也达到了11.73万亿元，其中人民币新增贷款6.72万亿元，同比多增1.04万亿元。这些统计指标给出的是信贷增长较快、流动性相当宽裕、此间市场货币投放量并不算少的信号。然而，众多中小微企业并未因此而得到更加充裕的融资便利，融资成本仍然相当坚挺。 　　导致上述矛盾结果的原因很多，既有诸如中小微企业贷款抵押能力较弱从而不易及时得到银行贷款的问题，又有直接面向中小微企业的商业银行贷款业务还无法涵盖所有迫切需要资金的中小微企业问题，还有逆回购等技术性流动性释放手段很难正面惠及和有效解决中小微企业融资难的问题，等等。但分析表明，当前迫切需要引起我们高度重视和进一步深入讨论的是，一个时期以来坚持实行的通过提高存款准备金率对冲外汇占款的货币投放机制，是否在客观上造成了国内企业、特别是中小微企业融资成本上升、市场流动性虽多但融资仍然不便利的问题？ 　　我们的回答是肯定的。自1994年实施外汇并轨以来，我国的货币投放机制便开始出现微妙变化，通过外汇占款实现的货币投放逐渐成为我国基础货币投放的一个重要渠道。随着我国外汇储备规模的不断扩大，特别是在我国外汇储备超过万亿美元之后，这种货币投放就与传统的信用投放发生了矛盾，并由此形成了一种外汇“被动储备”和货币“被动投放”并存的格局。这种格局的一个突出特点是借助较高的法定准备金率抑制商业银行持有的信贷头寸，以此对冲因外汇高储备所形成的外汇占款，最终实现基础货币的间接释放和达到市场流动性供求的间接平衡。经过几年的实践，这种货币投放机制的弊端已经十分明显。 　　第一，通过较高法定准备金率对冲外汇占款，维系的是一种有利于国外财富增益、有损于国民财富增值的利益分配关系。加入WTO以来，我国外汇占款增量占中央银行基础货币增量的比例越来越高，2005年突破100%，达到了110%。随后几年持续上升，2009年更是达到134%。外汇占款甚至已经成为我国货币创造的主渠道。在黄金非货币化和美元与黄金完全脱钩的大背景下，以外贸顺差为基础的外汇储备的快速累积，不仅造成了我国外汇的“被动储备”，而且强化了我国居民的“被动储蓄”，同时还带来了我国储备资产的持续贬值和国民财富的大量流失。我国外汇的被动储备越多，我国国民财富的体外循环势能就越大，我国对外被动输送的利益也就越多，我国国民福祉因此受到的损害也就必然越来越严重。近年来在国际市场出现的中国制造产品在外国市场上有价格明显低于国内市场价格的现象，就生动地说明了这一点。 　　第二，通过较高法定准备金率对冲外汇占款，还在一定程度上造成了国内市场资金供求的结构矛盾，加剧了地区经济发展的不平衡。众所周知，增量人民币的供给主要由银行信贷创造的存款、银行购买债券或其他资产创造的存款以及外汇占款三部分组成。准备金率的高低决定着商业银行的贷款创造及其能力的大小。准备金率越高，货币乘数越低，商业银行的贷款创造能力就越低；反之，就越高。商业银行通过贷款创造货币的过程并不会带