大股东合作与竞争关系的一个博弈分析.pdfVIP

第2期 总第 160期 商 业 经 济 与 管 理 NO．2 Vo1．16O BUSINESS ECONOMICS AND ADMINISTRATION Feb 2005 2005年2月 大股东合作与竞争关系的一个博弈分析 申 尊 焕 (西安交通大学，陕西 西安 710061) 摘 要：公司治理文献对所有者与经营者和大股东与中小股东之间的利益冲突进行了广泛分 析，但缺乏对大股东之间合作与竞争关系的研究。利用博弈理论，本文对大股东合作与竞争的可能 性进行了理论分析。分析表明：对于最大化自己收益的大股东而言，对长期收益和控制权潜在收益 考虑得越多，则他们之间进行合作的可能性也越大，而相互竞争或不合作的可能性越小。所以，对 于上市公司和宏观管理机构而言，鼓励大股东进行真诚合作并防止他们通过合谋而损害中小股东 利益是十分必要的。 关键词：大股东；竞争；合作 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1000—2154(2005)02—0075—05 公司治理问题最初产生于所有权和经营权分离 以通过阻止支出从而为其自身利益实施相应的决 所导致的所有者利益与经理层利益的矛盾，但在目 策，这些决策会保护决策层的集体利益但也可能会 前股东所有权广泛分散模式日益减少的情况下，传 损害中小股东利益；同时，决策时控股股东之间的不 统理论中的委托人与代理人之问的矛盾已变为大股 同意见也会起到保护中小股东利益的作用(Comes 东与中小股东的委托代理关系(Shleifer A Vishny， and Novaes，1999)。这一观点意味着大股东之间的 1986)。在公司治理理论的发展过程中，关于“内部 竞争会部分地解决委托代理问题。研究认为这种冲 人”(如控股股东)与“外部人”(如投资者)之间利益 突的严重性或讨价还价会影响公司价值：一方面，多 冲突的研究较多，但文献对大股东之间冲突与合作 个大股东之间的讨价还价可能会通过防止一些无效 关系的研究不多，而对于大股东竞争与合作条件的 率的决策提高公司价值；但另一方面，这种讨价还价 研究尚未涉及。事实上，与中小股东相比，大股东不 也会妨碍公司做出正确决策(Comes and Novaes， 仅有影响公司决策的能力，而且有为获取控制权收 1999)。由于大股东经常参与公司管理活动(Porta 益而进行相互竞争与合作的动力，所以，大股东之间 et a1．，1998)，所以，研究大股东竞争与合作对提高 的冲突与合作对公司治理可能产生重要影响。 公司业绩有重要意义。 近年来，许多美国公司已经建立了通过反接管 一 、 理论回顾 措施实施部分可竞争的股权结构(Coates，1998； Daines and Klausner，1998；Laura，1999)，这可能意 按照现代公司理论，公司所有权是影响公司盈 味着大股东竞争在公司治理中起着重要作用。从委 利性的重要因素，它不仅是能够降低代理成本的激 托代理理论的观点看，通过分散股东获取私人收益 励机制，而且具有保护不能完全合同化的财产权的 的信息具有不对称性特点，而这一特点使大股东可 作用 (Barbosa and Louri，2002)。在公司治理实践 收稿E1期：2004—12—10 作者简介：申~ ：(1964一)，男，陕西户县人，西安交通大学管理学院讲师，荷兰格罗宁根大学访问学者， 西安交通大学经 济与金融学院博士生。 76 商 业 经 济 与 管 理