融资融券价值创造与风险防范.pdf

论 坛 l CO众MMccER。uC1ALNG 口张 瑶 王峰娟 (教授 ／博士)(北京工商大学商学院／国有资产协同创新研究中心 北京 100048) ◆基金项目：国家社科基金面上项 目“内部资本市场对企业集团成长的作用机制研究”(项 目编号：11BGL022)； 教育部新世纪优秀人才支持计划项 目“内部资本市场的多币效应研究”(项 目编号：NCET-0890)； 北京市教委人文社科面上项 目“内部资本市场边界、效率与构建”(项 目编号：SM201OlO0l1008)； 北京工商大学国有资产管理协同创新中心项目“国有企业内部资本市场体系研究”(项 目编号：G ◇中图分类号 ：F830 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002—5812(2017)04—0008—03 摘要：支熏圭要丛 丰几剖一 j誊才儿剖 壹煦 剖三 鱼 空而被迫离场 ．他们所持有的关于股票价格的不利消息不 度分析融资融券业务对企业价值创造的影响，同时也分析 能得到释放 ，股票价格 中的泡沫无法挤出。看空的不利消息 了融资融券业务存在 的杠杆交易风险、强制平仓风险和 内 会持续累积到股票价格开始下跌 ，这时不利消息的释放就 幕交易加剧风险，最后提 出了对规范与发展融资融券业务 会加剧市场下跌．最终超出市场的承受能力，导致市场的系 ． 的蕉 Q 统性崩溃。而在允许卖空的有效双边市场上 。股票价格中的 关键词：融资融券价值创造风险防范 泡沫会随着卖空负面信息融人股价而挤 出，会降低股市的 大规模波动。此外 ，完整的融资融券交易中，一般要包含两 次方 向相反的买入 、卖 出交易才能完成 ：融资买人证券的投 一 、 我国融资融券业务现状 资者要通过卖 出买入的证券来偿还借入的资金 ，融券卖 出 融资融券 (MarginTradingandShonSelling)，又称证券 证券的投资者要通过买入卖 出的证券来偿还借入 的证券。 信用交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公 这样的交易过程也会在一定程度上减缓股票价格的波动。 司提供担保物 ，借入资金买人证券 (融资交易)或借人证券 (二)价格发现。对于投资者而言 ，股票价格的本质是其 并卖 出(融券交易)的行为。包括券商对投资者的融资、融券 真实内在投资价值 的外在表现形式 ，他们会为了了解股票 和金融机构对券商的融资 、融券 。 的内在投资价值而不断挖掘与股票相关的一切信息 。当市 从世界范围来看．融资融券是一项基本的信用交易制 场不允许卖空或卖空成本相 当高时 ，股票的价格往往只反 度。早在 20世纪前发达国家 (地区)以及绝大多数新兴市场 映了乐观的信息，而悲观的投资者由于没有途径通过负面 国家(地区)的证券市场就广泛应用该项制度。2006年 8月 消息获利．悲观的信息就无法通过空头反映到股票价格中， 1日，证监会颁布的 《证券公司融资融券试点管理办法》开始 此时的股票价格往往会被高估。当市场允许卖空时，持有负 施行 ，赋予了融资融券业务在我国证券市场开展的合法性。 面消息的投资者可以通过融券卖空股票并在股票的下跌过 2010年 3月 30日，上海证券交易所 、深圳证券交易所分别 程 中获利 ．正面和负面的消息都会融入股票价格之中，并通 发布公告，自2010年 3月 31日起正式开通融资融券交易 过不断的平衡影响股票的供求关系 ，进而不断地调整和修 系统，开始接受试点券商会员的融资融券交易申报，这使得 正股票的价格 ，最终使股票的价格更接近其内在价值 ，提高 融资融券交易在我国证券市场正式进入市场操作阶段。 了股票价格 的有效性 。 目前．沪深两所公布的可买空卖空标的股票经过多次 (三)提供流动性。一方面，卖空