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第九章 金融市场定价机制 第一节 货币市场定价机制 第一节 货币市场定价机制 四、可转换债券的价格决定 如果可转换债券的市价为1100元，转换率为50，股票市价为20元，则转换价值为1000元，升水为100，或10%。 为什么可转换债券会存在升水呢？其一，是因为投资者有可转换债券的价格会随股价上涨而上涨的预期。其二，是因为如果股价不升反跌，可转换债券的价值所受影响会较小。可转换债券有普通债券的价值（纯粹价值）为最低价值，这形成一种保护作用。当然，对纯粹价值所提供的保护作用不能过分夸大。如果在股票价格下跌时利率处于上升时期，那么，普通债券本身的价格也会下降，所以，它能提供的保护作用极其有限。但如果利率保持稳定甚至下降，那么，普通债券的价值会保持稳定甚至上升，就能对可转换债券价格的下跌起到很好的保护作用。 四、可转换债券的价格决定 在可转换债券的价值分析中，由Brigham提出的图解法是一种重要的方法。 转换价值 价值 赎回价格 可转换债券价格 面值 普通债券价值 T年 到期日 时间 图9.7 如图9-7所示，可转换债券的发行价明显高于普通债券的发行价。在发行时，可转换债券的升水较大，发行价明显高于转换价值。如果随后普通股价格不断上升，转换价值也将随之上升。在T年时，转换价值上升到与普通债券价值持平。在T年以前，可转换债券的最低价值为普通债券价值，在T年后，最低价值为转换价值。从图中还可以看出，可转换债券的升水是逐渐下降的。这是因为，其一，可转换债券一般附有赎回条款。如果转换价值大于赎回价格，发行者就很可能会通过赎回迫使投资者转换。赎回风险使得升水下降。其二，随着转换价值上升，普通债券所提供的投资保护作用将下降，这也会减少可转换债券的升水。其三，可转换债券价格的上升意味着股票价格的上升，投资者在可转换债券与股票两种资产的选择中会偏向于股票，增加对股票资产的需求，这也会导致升水的下降。 前面讨论的是股价上升的情况，如果股价下跌，那么，比起普通债券，可转换债券的投资者将处于不利的境地。因为股价下跌后，债券的价格一般不会受到影响。只有在公司濒临倒闭，违约风险上升时，普通债券的价格才会受到较大影响。普通债券价格稳定，意味着纯粹价值稳定，但由于转换价值下降，可转换债券的价格就会下跌。 另外，可转换优先股也是一种可转换证券，它赋予投资者将优先股按照一定条件转化为普通股的权利。前面讨论的可转换债券的定价一般地也适用于可转换优先股。 四、可转换债券的价格决定 以发行优先认股权的方式发行普通股，也是普通股发行的方式之一。按照法律规定，现有股东有权维护其在公司的投资比例。公司在发行新股时，可以向现有股东按持股比例发行优先认股权。公司的现有股东持有优先认股权后，可以按照一定的价格，即认购价格购买新发行的股票。当然，认购价格会低于市场价格。这种股票发行方式也称为配股发行。 五、优先认股权的价格决定 下面举例说明。假定某公司股票的市价为20元，发行量为3万股，即总股本为60万元。如果采用优先认股权发行1万股新股，每1股可得1个认股权，每3个认股权加上认购价格可以购买1股新股。认购价格应低于20元，如17元。市价（20）-认购价（17）=3，为折扣量。 在优先认股权发行中，投资银行不再扮演其在传统发行方式中的角色。就是说，一般而言，投资银行并不承担承销服务。但投资银行有时会买下没有被认购的股票，这就是备用包销安排。投资银行为此而收取备用费。 3.二阶段增长模型 该模型假定在时间n以前，股息以一个的不变增长速度增长，在n以后以另一个不变增长速度增长，公式为 （9-39） 市盈率又称价格收益比，市盈