中国零售销售旺季不旺.pdf

研究·策略·月度报告 2011 年12 月1 日 港股投资策略(12月号) 海通国际研究 黄薰辉 概述 852-3926 8896 Edward.sh.huang@ 11 月香港市场未能保持 10 月的势头 大市在前半个月围绕 19,500 点上下大幅波动。市场更受到欧洲债问题的严重影 响，给香港市场蒙上一层阴影。美国三季度 GDP 增长的向下修正以及汇丰中国制 造业 PMI 初值比预期的更糟也进一步给低迷的市场增加了负面情绪。结果是恒生 指数大幅重挫。除了几次小反弹，市场的主调是下跌。 10 月份中国货币供应增速持续下滑 M1 年增率 8.4%、M2 年增率 12.9%，持续创下近两年新低水平，这显示中国央 行收紧货币供应的举措已经率续生效，其效果也外溢至香港。由于货 币供应的持 续滑落，对股市造成估值滑落的效果(de-rating)，须待流动性放松始见估值提升。 上月人行针对浙江省若干农村银行降低存款准备金率 0.5%至 16%，但并非全面 性的放松措施，而是针对营运艰困的中小企业放松信贷。 中国人民银行三年来首次对金融机构的存款准备金率下调 0.5％，将于 12 月 5 日 生效。这表明中国货币政策的松动。此外，全球六大银行降低了美元流动性互换 利率 0.5%。预期 12 月份香港市场将从这些刺激中获利。 焦点：中国零售销售旺季不旺 历年下半年是中国的零售销售季节，通常自 8 月份起零售销售通常会出现显着的 增速。但今年度的一连串政策降温措施，已经令零售销售仅滑落至十余百分比的 按年增长，第三季起增速更一路滑落。以近月的零售销售数据观察，中国的消费 行业区分如下四个分类：  家居消费品可能因地产市场的滑落而滞后反应  文化用品销售维持增长、体育休闲娱乐用品反弹  生活必需品零售销售增速出现下滑趋势  非必须消费品销售降速快 我们认为中国的消费行业仍经历长期的结构性变化，他们的增长潜力会在中长期 表现出来。但短期内因为遭遇中国政府的宏观调控措施与国际经济情势不稳定， 令销售表现降速。但香港的中国消费版块在过去一季环球股灾过程，已经较投资 驱动的工业板块相对抗跌。未来股价若要上涨，需要政府宏调措施放松与环球经 济恢复增长两大因素激励，期时间点可能落在明年第 2 季之后。消费与稳健且长 期的增长潜力，还是值得投资人重点持有。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 月度报告 目录 中国零售销售旺季不旺1 香港股市4 行业表现5 指数趋动股 6 周边股市7 市场气氛8 市场流动性 9 月度报告 中国零售销售旺季不旺 历年下半年是中国的零售销售季节，自8月份起零售销售通常会出现显着的增速。过去六年间，仅2008年与2010年 出现下半年增速下滑。2008年中国的零售销售在8月进入奥运季节后开始出现降速，10月份的股灾与金融海啸令零 售销售出现快速的滑落；至于2010年的零售销售降速，主因基期效应所致：2009年下半年中国零售销售因政府扩大 内需政策陆续见效后推高基期。但这两次零售销售降速，彼时月的零售销售增涨仍维持在20% 以上。今年度的零售 销售仅滑落至十余百分比的按年增长，第三季起更一路滑落。 政府一连串为地产泡沫降温的努力已经陆续看到效果。这些政策包括瞄准地产市场的限售、限购、限贷令等组合措 施；政府控制流动性作的一连串努力包括提升存款准备金率、升息与控制新增信贷措施。这些措施不但令地产投机 热降温，也成功的压制通胀预期。但这些措施也因利率的持续