利率变动对我国股票价格影响的实证研究.docxVIP

PAGE  PAGE 6 利率变动对我国股票价格影响的实证研究 摘 要：利率政策是货币政策的重要组成部分，2007年人民银行频频运用利率政策调控资本市场, 以期减少股票价格的泡沫, 使股票市场稳定发展。以上海证券市场为研究对象, 采用利率变动幅度及变动前后股票价格变动情况, 分析我国利率政策对股票价格的影响，从而进一步检验股票市场的信息反映能力。通过实证分析得出，利率的变动与股票价格表现出负相关关系。 关键词：利率变动；股票价格；上证指数 中图分类号： F224.0 文献标识码：A 引言 早在20 世纪60 年代就有经济学家对货币供给和股票价格的关系进行了实证研究。Rigobon 和Sack (2002)通过分析美国货币政策对股市的影响发现货币政策对股市波动的反应十分强烈。Hamburger 和Kochin( 1972) 发现货币供给对股市有重要的短期直接影响，但是这种影响是独立于货币对于利率和公司期望收益的影响的。国内学者在货币政策对资本市场的传导机制研究方面也有较多研究。 近年来，我国股票市场投资活动日渐活跃，沪深股指均有大幅变动。股票是资本市场的主要投资工具之一，也是当前投资者的主要投资对象之一。股票投资活动本身是国民经济活动的有效组成部分，因此要研究股票市场就要结合整个宏观经济运行来考察。调节存款利率是国家货币政策的主要手段，其变动情况对中国股票市场都有着不同程度的影响。 本文从实证的角度，利用相关最新统计数据，探讨利率对我国股票价格的影响，以期得出一些有意义的结论。 二、利率与股票定价理论 （一）利率与股票价格关系的定价理论 根据收入的资本化定价方法，股票的价格等于以后各期股息（红利）的贴现之和，即： 其中，为第t期的股票的理论价格，为第（i+1）期公司发放的股息，R为第t期投资者期望的投资报酬率，通常采用市场利率。 上述公式表明，股票价格与市场利率变动方向相反，与公司收益变化方向相同。即利率上升则股票价格随之下降，利率下降则股票价格上升。与此同时，利率的降低也会降低企业的经营成本，增加企业收益，而增加的企业收益又增加股息的发放，从而增??股票价格。反之，则股票价格下降。由此可见，利率是影响股票价格变动的因素之一。利率的调整会对股票的价格产生影响。 （二）利率与股票价格关系的现值理论 利率与股票价格关系的现值理论是研究股票价格与股票预期收益、利率之间的相互关系。股票价格主要取决于股票预期收益和当时银行存款利率两个因素，股票价格等于未来各期每股预期股息和某年后出售其价值的现值之和。其公式表示如下： 其中，W是股票价格，为第t年的股息，M为股票出售时的价值，i为利率。 从上述公式可以看出，股票价格与预期股息收益正相关，股价指数与利率呈负相关关系。股票价格对利率的弹性大于或等于1，说明银行利率下降，会导致股票价格的上涨；银行利率上升，股票价格则会相应的下降。利率的变动不仅仅单纯的反映在对股票价格的影响，还会引起其它方面的变动，从而再作用于股票价格。 三、数据整理 本文选取了一年期定期存款利率（R）、利率调整前后十天上证综指变动率(SZ)、利率变动幅度（DR）三个变量1991年到2008年的23次变动数据进行分析。其中，利率调整前后十天上证综指变动率(SZ)等于利率调整后十天的上证综合收盘指数减去利率调整前十天的上证综合开盘指数的差再除以利率调整前十天的上证综合开盘指数[1]。 考虑到市场会存在信息不对称，市场对利率调整政策有所预期，或者通过某种信息渠道得到未来信息，可能会提前做出反应；或者利率调整当天，市场可能没来得及做出应对该调整的行为，利率的变动对股价的影响会存在一个时滞期；以及考虑到历史股票价格对利率调整当天股票价格的影响等因素。综上，故不选择利率调整当天上证指数作为研究变量。 四、实证分析 （一）利率变动对股票价格影响的描述分析 图1 调整当天利率与上证指数收盘价变动两轴折线图 从图1可以很直观的看出，利率与股票价格呈相反的变动趋势，从1996年以来随着利率的不断下调，股票价格逐渐上升。一直到2008年，受次贷危机进而引起的全球金融危机的影响，股票价格急剧下降。 图2 利率调整幅度与上证综指变动率的两轴折线图 从图2可以看出，利率变动与股票价格之间存在负相关关系。利率降低则股票价格上升，反之则相反。这与理论研究是一致的。 （二）利率变动对股票价格影响的实证分析[2] 1. 单位根检验[4] 在建立计量模型之前要对所采用的序列的平稳性进行检验，以确定各序列的平稳性和单整阶数。本文采用常用的ADF检验方法对序列进行平稳性检验并确定单整阶数。 表1 ADF检验 变量ADF统计量1% 临界值SZ-3.4266-3.7696DR-3.1