第9章资本成本和资本结构(15页).docVIP

近三年题型题量分析表 题型 年份 分值 单项选择题 多项选择题 判断题 计算分析题 综合题 合计 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 2007 1 6 1 6 2006 1 1 0.5 8 1.5 9 2005 1 1 1 2 2 3 第九章 资本成本和资本结构 第一节 资 本 成 本（一）什么是资本成本 资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期资本成本是财务管理的一个非常重要的概念：首先，公司要达到股东财富融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。企业的融资规模大，资本成个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和（一）债务成本 1．简单债务的税前成本 最简单的债务是没有所得税和发行费按平价发行的具有固定偿还期和偿债务债务的成本是使下式成立的（内含报酬率）： 其中： ——债券发行价格或借款的金额，即债务的——本金的偿还金额和时间；——债务的约定利息；N——债务的期限，通常以年表示。求解需要使用“逐步测试法”。【例9—1】假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，11％，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为：=+++ =11％（率）就是其2．含有手续费的税前债务成本 如果取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金和其他费用等，债权人F，则债务成本是使下式成立的：（1-F）= 【例9—2】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2％，则税前债务成=+++ =11.8301％3．含有手续费的税后债务成本 由于在投资和企业估价中，需要使用税后现金流量进行折现，所有各项资利息所得税影响的简便算法是用税前成本率乘以（1税率）。【例9—3】续前例，假设所得税税率t=30％，税后债务成本为 =×（1t）=118301％×（130％）=82811％这算法是不准确的，因为可以抵税的是利息额，而不是折现率。债务价（溢价或折价）和手续费率都会影响折现率的计算，但与利息抵税无关。更正式的算法是： 【例9—4】续前例：假设所得税税率t=30％：=+ ++，=8.4827％4．折价与溢价发行的债务成本 公司债券可以折价或溢价发行，并对债务成本产生影响。【例9—5】续前例，假设该债券溢价发行，总价为105万元：=+ ++ =6.6030％【例9—6】续前例，假设该债券折价发行，总价为95万元：=+ ++ =10.4989％从理论上看债务成本的估算并不困难，但是实际上往往很麻烦。债务的形本金偿还时间不固定的、可转在估计债务成本时，要注意区分债务的历史成本和未来成本。作为投资决（二）留存收益成本 留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部留存收益成本的估算难于债务成本，这是因为很难对诸如企业未来发展前1．股利增长模型法 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成=+G 式中：K——留存收益成本； D1——预期年股利额； P0——普通股市价； G——普通股利年增长率。 【例9—7】某公司普通股目前市价为56元。估计股利年增长率为12％，本2元，则：D1=2×（1+12％）=224（元）Ks=+12％=16％2．资本资产定价模型法 按照“资本资产定价模型法”留存收益成本的计算公式为： K=Rs=RF+β（RRF）式中：R——无风险报酬率； β——股票的贝他系数； Rm——平均风险股票必要报酬率。【例9—8】某期间市场无风险报酬率为10％，平均风险股票必要报酬率为14％，某公司普通股值为12。留存收益的成本为：Ks=10％+12×（14％10％）=148％3．风险溢价法 根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业Ks=Kdt+RPc 式中：K——税后债务成本； RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3％5％之间。当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3％左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5％左右；而通常情况下常常采用4％的平均风险溢价。这样留存收益：Ks=Kdt+4% 例如，对于债券成本为9％的企业来讲，其留存收益成本为： K=9％+4％=13％而对于债券成本为13％的另一家企业其留存收益成本则为： K=13％+4％=17％（三）普通股成本 这里的普通股指企业新发行的普通股。普通股和留存收益都是企业的所有者权益，因此它们的资本成本同称为“权益成本”；留存收益成本又称