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　　中国企业融资过度依赖银行贷款　　——银行主导型的中国金融业之“短板”　　武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）　　30年改革开放，中国企业融资结构从单一的间接融资逐渐走向间接融资与直接融资并重，从单一的银行融资逐渐走向以银行融资、股权融资及债券融资相辅相承、共同发展的格局。这既是中国金融业进步与革新的标志，更是中国企业融资体系变迁的历史见证。中国企业融资体系30年大变迁，应该说，20年前中国股市的诞生及其催化剂作用是革命性的。　　20年间，中国股市经历了三次重大跨越式发展：一是1997年大型国有企业开始集中改制、批量上市，通过股权融资拯救并解放了大批关系到国计民生的国有企业；二是2004年6月25日中小板正式开板交易；三是2009年10月30日创业板的正式开市交易。中小板与创业板的推出，意味着中小企业、民营企业及创新型、创业型企业终于拥有了自己独立的股权融资平台。今天，中国A股市场已成为世界第二大股市，规模仅次于美国股市。据美国高盛公司预测，中国股市总市值将在20年内超过美国股市。　　不过，在此尤其值得一提的是，一直停滞不前的广义企业债券，只是在近五年才有了质的跨越，中国企业融资债券品种不断创新，并获到了前所未有的快速发展。2005年5月24日，人行颁布了《短期融资券管理办法》，融资性商业本票(CP)——短期融资券第一次在中国出现。短期融资券市场的健康发展，不仅有利于改变直接融资与间接融资比例失调的状况，而且有利于完善货币政策传导机制。　　2007年3月19日，国家发改委下发了“深圳市2007年中小企业集合债券”(简称“07深中小债”)的发行规模，这是中国发行的第一个专门针对中小企业的集合债券品种，共有20家中小企业作为联合发行人。2008年9月19日，一个名为“平湖秋月”的中小企业集合信托债券在杭州西湖区正式发行，这是中国发行的第一个专门针对中小企业的集合信托债券，共有30家中小企业作为联合发行人。集合债券与集合信托债券的出现，打破了大企业发债的“专利”垄断，在一定程度上缓解了中小企业中长期融资难的问题。　　2007年8月14日，中国证监会发布并实施《公司债券发行试点办法》。至此，公司债券在中国才有了正规名称与合法身份。2007年9月，长江电力(7.88,-0.05,-0.63%)发行了中国第一单真正意义上的公司债券。这是中国企业债券第一次尝试市场化发行。公司债券的出现，使得有实力的大公司，尤其是上市公司，又多了一条直接融资的重要渠道。　　为进一步完善银行间债券市场管理，促进非金融企业直接债务融资发展，中国人民银行制定了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，自2008年4月15日起施行。因为短期融资券适用本办法，因此，《短期融资券管理办法》同时废止。依据本法，另一创新性非金融企业债务融资工具——中期票据(MTN)第一次在中国诞生。中期票据的出现，结束了企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面，对扩大企业直接融资以及中国金融市场具有标志性意义。　　中国企业债券虽然从1984年起步，但始终走走停停，发展严重滞后。直到2005年，中国企业债券的年度发行规模第一次逼近1992年的历史最高记录。应该说，随着短期融资券、中期票据出现，中国企业债券融资才逐渐走向前台，并不断地上档次、上规模，进而变成普通企业的常规融资方式。这是一个值得期待的、值得大发展的重要融资平台。目前，中国的企业融资债券已初步形成短期、中期、长期相结合融资体系，短期融资券、中期票据及公司债券在近五年快速发展。2008年，中国共发行各类企业债券9355亿元，其中，短期融资券为4338亿元，中期票据为1560亿元，公司债券为288亿元，可转债为710亿元，传统企业债券为2549亿元。不过，公司债券仍是块头较小的一个。　　目前中国仍是一个“银行主导型”的融资体系，与间接融资相比，直接融资规模仍然偏小。截至2010年第三季度末，中国银行业总资产首次突破90万亿元大关，而中国股市总市值仅为20多万亿元，证券投资基金净资产总值则只有2.2万亿元，而企业债券未偿余额规模更小，只有1.3万亿元。　　与此相反，美国作为一个“市场(证券)主导型”的融资体系，其直接融资的地位和作用更加突出，而传统的银行业似乎一直都处在水平线上运动。截至2010年第三季度末，全美商业银行总资产仅为11.9万亿美元，而美国共同基金净资产高达10.5万亿美元，美国国内股票总市值高达15.8万亿美元，而且美国公司债券余额更是超过了其国内股票总市值。据统计，截至2010年第一季度末，美国企业债券未偿余额(不含联邦机构债)约为18.7万亿美元，其中，公司债券为7.2万亿美元；抵押相关债券(含MBS)为9.1万亿美元；资产支持债券(ABS)为2.4万