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卖掉雨润？2011-11-07 08:47:45　来源: 21世纪商业评论(广州)　有158人参与手机看新闻转发到微博(1)曾经风光无限的雨润模式背后，是一大堆无法兑现的“空头支票”。如今，这个并不专注的食品巨头，已然引发了消费者、投资者和合作伙伴的集体忧虑。接受中粮的收编，对于祝义材来说，可能是最好的选择。但这宗秘密筹划已久的交易，最终因为“价格”分歧，功败垂成。9月初，初秋微凉，“中粮正在洽购雨润”的消息，便已第一次传到我的耳中。当一位行业内的消息灵通人士，略显神秘地向我透露这个所谓“特大新闻”时，老实说，我并未表现出应有的惊诧。对于民营肉制品巨头、香港上市公司雨润食品(1068.HK)而言，过去的半年真可谓多事之秋：6月底，雨润食品遭遇美国证券研究机构浑水公司(Muddy Waters Research)和海外对冲基金的联手做空，4天之内，股价累计跌幅超过30%;之后，“过期肉”、“问题肉”等食品问题频频曝光，在连续遭遇重击之后，9月下旬，雨润食品的股价一度下跌至7.5港元/股，创下近3年以来的新低。而更早的5月，长期以来一直为雨润食品利润增长做出重要贡献的“政府补贴和负商誉收入”，已成为媒体集中抨击的目标。浑水做空雨润食品的研究报告，聚焦的核心问题便是其“依靠巨额政府补贴增厚业绩”的商业模式。此前备受赞誉的“雨润财技”，似乎已经走到了穷途末路。在过去相当长的一段时间内，凭借雨润食品这头现金奶牛，雨润集团创始人、董事会主席祝义材，一直在为集团旗下的地产、零售、物流等业务输血。很多时候，他更像是一个财技高手而非实业家。但当造血奶牛自身难保，相比艰难经营以求转机，卖掉雨润食品，似乎是一个更好的选择。恰恰在这个时候，拥有雄厚资金实力，并在肉制品行业早有布局的央企中粮集团，将对雨润食品的浓厚兴趣，转化成了实际的行动。而要为雨润模式打上“补丁”，中粮似乎也是最好的选择。可以类比的情景是，2009年7月，中粮联手厚朴基金，成功抄底了接连遭受“三聚氰胺事件”和“资金短缺危机”打击的蒙牛乳业(2319.HK)。巧合的是，蒙牛乳业同样是一家香港上市公司。上述消息灵通人士称，“中粮洽购雨润”的消息，在浑水公司6月发布做空报告后不久就已传出，“在业内已经传了有一段时间了”。不过，在获得外界关注之前，这场隐秘进行的收购战，已然偃旗息鼓。10月初，一位雨润食品内部人士向我证实了“雨润与中粮的接触”，但他同时表示，双方的谈判已经破裂。据其透露，中粮与雨润的谈判“一度接近终点”，中粮集团“甚至已经拟定好了双方合作的各项条款”，但最终，祝义材没有在合同上签字，原因是，中粮给的条件“太苛刻”了。而所谓“条件苛刻”，很大程度上与中粮出价过低有关。当我把这个消息转述给一位长期关注雨润的私募人士时，他惊愕了一下，然后一拍脑袋作恍然大悟状，大叹：“原来如此!原来如此!”此前的9月3日，雨润食品向“若干董事及集团雇员”授出8340万股新股购股权，行使价18.04元。其中，3095万股授予公司执行董事祝义亮(雨润食品CEO，祝义材之弟)、冯宽德、葛玉琪及俞章礼。这也是雨润史上规模最大的一次期权派发。当时，该私募人士对派发原因一直不解。但“中粮洽购雨润”的消息，让他找到了一个很好的解释：授出如此大数量的购股权，很大可能就是，作为董事局主席的祝义材，在卖掉雨润食品之前，“要给以前的团队和弟兄一个交代”。尽管此前的谈判最终失败，但与中粮集团的接触，已经释放出“祝义材有意以合适价位出售雨润食品”的信号。接下来的问题便是，雨润，是否以及何时会成为下一个蒙牛?搞定地方国企在中国肉制品市场上，雨润与双汇齐名，同为该行业的两大巨头。但这两巨头无论是产品结构还是发展路径，却截然不同。1993年，祝义材在江苏南京成立了南京雨润肉食品公司，主要业务为生产低温及高温肉制品，目标市场为华东区域。当时，国内肉制品企业基本以生产高温肉制品为主。公开资料显示，双汇、春都、金锣三大巨头垄断了当时高温肉制品市场80%以上的份额，竞争激烈。眼光独到的祝义材将雨润的市场重心，放在了尚属空白但潜力巨大的低温肉制品市场，异军突起。之后，随着业务的发展，扩充产能成了雨润的当务之急。更重要的是，由于低温肉制品以及冷鲜肉、冷冻肉的销售半径问题，雨润要实现全国性销售，就必须在各地建立生产基地。而这，也意味着大量的资本投入。祝义材是精明而又幸运的。1996年，在南京市政府的支持下，雨润以“零对价”成功并购了曾是国家一级企业的南京罐头厂。借此，雨润不仅无偿获得了生产用地、厂房，以及“丰富经验的技术人员及管理人员”，更“为公司奠定快速扩充发展业务的模式”，即“并购国企”的独特扩张模式。直至雨润食品2005年10月香港上市之前，祝义材已相继在江苏、安徽、四川、河北、辽宁、黑龙江等地，收购了11家地方国企。而上市之后至今，雨润