投资者现状偏见及其影响因素地实验研究.PDFVIP

投资者现状偏见及其影响因素的实验研究  任广乾，李建标，李政，刘吕科 （南开大学公司治理研究中心，天津 300071） 摘要：现状偏见是影响投资者决策的一个重要因素，现有的研究主要利用前景理论对其进行阐释。框架效 应、投资者情绪以及信息结构在投资者现状偏见中起着重要作用，本文利用实验的方法研究了三者对投资 者现状偏见的影响，研究结果表明：差值投资组合框架中投资者被试的现状偏见程度高于比率投资组合框 架中的投资者被试的现状偏见程度；三种情绪组中均存在投资者现状偏见，积极情绪下被试的偏见水平较 低，消极情绪下被试的偏见水平较高；被试选择信息结构确定的选项是选择信息模糊选项的 5 倍，投资者 被试对外在现状赋值的偏见程度小于自我现状赋值。 关键词：现状偏见；框架效应；投资者情绪；信息结构 中图分类号： F 文献标识码： A 引言 偏见是一种事先或预先就有的判断，Bourne 认为偏见是感情、看法和行为倾向的组合， 是一种先入为主的看法[1]。心理学、社会学主要集中于对偏见实质、偏见结构、偏见消除的 直接研究，经济学、管理学则主要集中于偏见对决策的影响、偏见的来源以及偏见的现实表 现等方面的研究。Samuelson 和 Zeckhauser 把行为人在面临决策或选择时倾向于保持已有 选择的行为定义为现状偏见[2]。投资者现状偏见是经济学和管理学领域的一个典型偏见问 题。投资者现状偏见是受不确定外界环境与心理因素双重影响下的投资决策过程，是制约投 资者决策的重要因素。投资者现状偏见主要来源于投资决策过程中的信息获得阶段、编辑阶 段和评价阶段，目前的研究主要集中于易观测的评价阶段，从前景理论、后悔规避理论以及 其他视角对现状偏见问题进行剖析。 对现状偏见的解释最能得到学界认可的是前景理论。Kahneman 和 Tversky 指出，产生 现状偏见的原因在于投资者是损失厌恶型的，即投资者的价值函数是 S型的，在决策过程中， 人们赋予损失的权重明显大于赋予获得的权重①[3] 。Tversky 和 Kahneman 在其 1991 年的论 ① 损失与收益具有不同的价值函数，损失的价值函数是凸的，并且相对陡峭，收益的价值函数是凹的，并 且相对平缓。这说明个体对一定损失的感觉要比一定收益的感觉强烈，Kahneman 发现，等量的损失和等 量的获得带给行为人的效用比大概为 2 ：1。因此，人们在决策过程中对利害的权衡是不均衡的，对“避 害”的考虑远大于对“趋利”的考虑。出于对损失的畏惧，人们在出卖商品时往往索要过高的价格。由 于非常害怕损失，股票的拥有者在承受股价下跌时，往往会变得风险偏好。 1 文中指出人们对损失的价值感知通常是相同数量所得的两倍，人们厌恶任何形式的损失，并 且尽量使这种损失不再发生[4] 。后悔规避视角的研究认为改变现状可能比保持现状带来更大 [5] [6] [7] 的后悔感，如 Kahneman 、Gilovich 和 Medvec 、Bomnger 等 的研究。行为人偏好于那 些能使他们预期后悔感最小化的决策，如 Kahneman 和 Miller[8] 、Loomes 和 Sugden[9] 、 Loomes[10]、Roese 和 Olson[11] 的研究。Gleicher 等根据行为有无采取行动把后悔分为两类， 一是对已经采取行动产生某种消极结果的后悔；二是对没有采取某一行动产生消极结果的后 [12] [7] 悔 。Bomnger 等认为对于同种程度的消极结果，前者比后者后悔更强烈、更持久 。Inman 和 Zeelenberg[13]、Ritov 和 Baron[14] 以及Jo