尝试将人民币汇率问题简单化.PDFVIP

第 126號 2016 年10月 31日 嘗試 將人民幣匯率問題簡單化 人民幣近期兌美元不斷創逾六年低位，自從跌穿 6.70的所謂 “鐵底”後，反覆走弱。近年匯市劇烈震盪，主要貨幣高低位波幅驚 卓亮 高級經濟研究員 人，大大增加了人民幣匯率問題的複雜性，有必要從不同角度分析 Tel: 匯率變化。 tristanzhuo@ 人民幣 05 年匯改後累計升幅大幅拋離主要貨幣 美元是全球首屈一指的儲備貨幣，地位特殊，市場對匯率的關 注點集中在兌美元匯價，無可厚非。惟全球幣種繁多，不同國家的 貿易夥伴又差別甚大，要全面衡量匯率強弱，需考慮經過貿易加權 比重後兌一籃子貨幣的表現。如果能夠計入各國通脹數據，就更能 反映實況。在這方面，國際清算銀行編制的實際有效匯率，是較為 客觀、權威的標準。 圖一以實際有效匯率為指標，比較美元、歐元、人民幣、日圓、 英鎊等五種國際貨幣基金組織的特別提款權(SDR)貨幣表現。為了 總結上述貨幣在人民幣 2005 年7月匯改後的變化，以當年 6月為 起點，全部標準化為 100 。在過去11 年又3個月內，人民幣匯率累 計升幅高達 45.2% ，美元微升1.1% ，歐元、日圓、英鎊則分別貶值 11.2% 、17.5% 、21.9% 。可見人民幣一枝獨秀，而美元年均升幅不 及 0.1% ，微不足道。人民幣從今年3月開始明顯轉弱，但不宜忽視 近期弱勢是多年顯著升值後出現的調整。現階段人民幣兌美元偏 軟，但從長期表現判斷絕非弱勢貨幣，這是重要的背景。 聲明 ﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 反映所在機構意見，不構成任何投 資建議。 1 圖一 人民幣匯改後各SDR貨幣的實際有效匯率表現 （2005 年6月 = 100 ） 資料來源：國際清算銀行、中銀香港經濟研究 人民幣在超強美元時期積累貶值壓力 按照彭博美元指數，美元上一輪強勢從 2014 年下半年開始， 2016 年1月下旬見頂，累計升幅達 25% 。美元異乎尋常的強勁表現， 是由於主要央行貨幣政策方向出現非常罕見的嚴重分歧。即使聯儲 局在利率正常化上舉步維艱，市場始終相信美國貨幣政策會被收 緊，與不斷降息、實施量寬、負利率的其他西方央行形成強烈對比。 從 2014 年11月至 2015 年10月的一年內，人民銀行亦連續六次減 息，貨幣政策方向同樣與聯儲局背馳，但貶值卻較遲出現。去年 8.11 匯率形成機制改革，是重要的分水嶺。 從 2014 年7月美元轉強至 2015 年8.11前，美元升值超過兩成。 期間人民銀行減息四次，人民幣兌美元匯率卻保持穩定。換言之， 在美元單邊升值的同時，中國貨幣政策漸趨寬鬆，人民幣反而成為 全球唯一一個兌美元持平的主要貨幣，無可避免地累積了不少貶值 壓力。 2 圖二 美元轉強至8.11前人民幣兌美元匯率