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中日对外资金循环的比较与展望 －国际资金循环分析的理论模型与应用－ 张 南 引言 20 世纪 90 年代是中国经济高速增长时期,也是日本由于泡沫经济破灭陷入经济萧条的阶 段。进入 21 世纪后,在中国经济持续高增长的同时,经常收支与资本收支出现巨额双顺差， 2007 年初外汇储备增至 1.2 兆美元,面临着经济发展的新阶段。而日本则在经历了 ‘荒废了 10 年’的低迷后,通过金融体制改革,基本消除了银行巨额不良债务,完成了产业结构调整, 日 本经济步入了富有竞争力的稳定增长阶段。尽管近年来两国关系 ‘政冷经热 ’，但在 2006 年中国成为日本最大的贸易国。本研究在参考先行研究文献的基础上, 将国内资金流量与国 际资本流动衔接起来，试图通过比较中日对外资金循环的基本特点及相互依存关系，分析中 日两国对外资金循环的变化及问题。进一步通过建立国际资金循环模型,在整个宏观经济框架 中对 90 年代以来的中日对外资金循环中存在结构性问题做系统地研究，探讨 90 年代初日本 泡沫经济破灭对中国的启示，展望中国经济的未来。本文的安排如下 ：在第一节根据储蓄投 资流量,对外贸易流量,对外资金流量三方面的均衡关系确立国际资金循环的分析框架；基于 此理论框架在第二节记述性分析中比较两国对外资金循环的基本特点及相互依存关系，以及 对外资金循环中的结构性问题；第三节依照均衡理论建立国际资金循环分析的理论模型，说 明模型的特点，解释变量的选取与数据来源；在第四节重点讨论模型的推测结果及展开计量 分析，探讨中日对外资金循环的结构性问题以及发展的趋势；在第五节归纳整理分析的结论， 借鉴日本的经验与教训，对中国经济的发展提出若干政策建议。 一. 分析的理论框架 国际资金循环包括储蓄投资流量,对外贸易流量,对外资金流量三个相互衔接的组成部 分。资金流量表中的国内部门的资金盈余或不足是通过其海外部门的净金融投资与国际收支 的经常帐户调整的, 而资金流量表中的海外资金流出与流入与国际收支的资本帐户相对应, 因此将资金流量表海外部门的资金流量与由国际收支所引起的资金循环称之为国际资金循 环。由此可知, 国际资金循环分析(Global flow of funds analysis) 将国内储蓄投资差额 与与海外部门的资金余缺相联系, 观察为调节经常收支所引起的国际资金流动,从储蓄投资 流量,对外贸易流量以及对外资金流量的变化考察实物经济与金融经济的联系,国内资金流向 与国际资本流动的相互影响。国际资金循环分析是资金流量分析领域中对外资金流量分析的 延伸,由国内资金循环向国际资本流动的分析视野的扩展。国际资金循环分析根据研究对象与 目的可将世界经济划分为若干的特定地区, 从宏观角度系统地观察国内与国际地区间的贸易 流量与资金流量的变化。 将国内资金流动与对外资金循环与国际收支结合起来，我们可以将资本输出型的资金循 环过程所存在的“事后”的均衡，即国内的储蓄投资差额，资金盈余或不足，对外收支，金 融市场平衡以及对外金融资产增减变化的关系，归纳为以下 5 个基本均衡关系式 ： 1 (1) 储蓄投资差额与经常收支 : S −I ΔFA −ΔFL EX −IM (2)对外贸易流量均衡 : EX −IM (FO −FI ) +FRA (3)广义金融市场均衡 : FOd +FOo +FRA FI d +FI o 将上式变形可得到如下均衡式: FOo −FI o +FRA FI d −FOd (4)对外资金流量均衡 : NFOo +FRA NFI d (5) 对外资金流量与资本收支: (FOo −FI o )