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从航运集团的多元化看高波动产业的业务组合战略 一、 引言 高波动产业该如何管理周期性风险，多元化投资能否对冲和分散风险？ 本文将分析世界上最大的两家海运企业是如何用多元化来管理波动以及他们各自 的经验教训，马士基通过引入高风险资本回报率的石油开采业务来对冲主业成本风险， 通过引入零售业务来提升集团整体的风险资本回报率，与此同时，集团剥离了风险资本 回报率低的橡胶、塑料、机械、航空等业务；而铁行集团却因其在地产开发、建筑与地 产投资等负现金流业务的过度投入而导致债台高筑，虽然用了十年时间、剥离了数十亿 英镑的资产，但仍无法挽回主业投入不足的劣势，最终被迫出售主业。高风险收益率、 正现金流是高波动产业多元化扩张的业务选择前提，而追求风险回报率上的一致性比追 求行业周期上的对冲性更重要。 反观国内航运集团，我们惊讶的发现，招商局与中远集团的多元化战略是如此的一 致，而他们又都进入了导致铁行集团没落的地产金融领域，这种多元化扩张将给两家海 运集团的多元化道路带来怎样的影响呢？而子公司的独立上市又将对上述多元化战略 产生怎样的影响？ 二、 马士基的多元化道路 2 ．1 马士基，航运 “老大”的困扰 马士基是一家 1904 年成立的丹麦企业，成立之初，主要从事欧洲地区的海上运输 业务，经过一个多世纪的发展，目前马士基已经发展为一个全球化的企业，在全球 130 个国家拥有 11 万员工，并成为全球最大的航运企业。2005 年马士基并购了全球第二大 航运企业铁行渣华，从而进一步巩固了自己的领导地位，2006 年销售额 445 亿美元，净 利润 27 亿美元，总资产 554 亿美元。 但是，作为航运业的老大，马士基同样遭受行业高波动的困扰。世界经济周期的波 动会影响全球贸易、进而航运需求；另一方面，上游船舶制造的周期较长，一般需要两 到三年时间，因此，船舶供给的变化总是落后于需求的变化，从而形成周期性的供不应 求与供大于求；最后，油价变动也会对航运业的利润率产生较大影响——图 （）是波罗 的海综合运费指数 （BDI ），由图可见，航运业的价格波动是相当剧烈的。 波罗的海运费指数 综合运费指数(BDI) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3 9 7 0 0 8 0 6 8 0 6 1 3 1 7 6 2 0 6 8 3 6 4 6 4 1 6 8 6 0 1 2 2 3 1 3 1 2 1 2 1 2 0 1 2 1 2 0 1 0 1 2 1 2 2 1 2 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 1 6 1 5 0 4 9 3 8 2 7 1 6 2 5 0 4 9 3 8 2 7 2 6 1 7 1 6 2 0 0 1 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0