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第四章 货币市场的均衡 解读货币政策报告:加大公开市场操作力度可能变大 ????央行近日发布了《二○○六年二季度中国货币政策执行报告》，我们可以通过分析此报告来看看央行今年采取的货币政策工具的效果，并进行一些预测。????今年4月28日，央行上调金融机构贷款基准利率，其中，金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.58%提高到5.85%。这一举措使市场利率改变了连续下降的势头。自2005年第三季度起，金融机构人民币1年期贷款加权平均利率就一直下降。调整基准利率之后，商业银行人民币1年期贷款加权平均利率又从2006年第一季度的5.85%上升到第二季度的6.05%。 ????但仅提高了0.2个百分点，小于基准利率0.27个百分点的调整幅度，说明央行调高基准利率的意图受到了阻碍，原因是更多贷款实行了下浮利率，实行下浮利率的贷款占比，已经从2005年第三季度的21.77%上升到2006年第二季度的24.67%。这说明，在流动性充足的情况下，金融机构更加倾向于采取下浮利率，以规避央行调高利率。因为实行下浮利率的贷款占比仍然可能提高，这将继续阻碍央行调高利率，所以加息并不是目前非常有效的货币政策工具。 ????金融机构规避央行加息政策的另一手段是票据融资。去年以来，票据融资一度占到新增贷款的20%以上。但2006年第二季度，票据融资的增速开始放缓，这个季度仅增加了316.1亿元，只占新增贷款的3%。票据融资数额下降，可以使基准利率调整的效果加强。下降的原因，可能是因为企业对流动资金的需求减少，也可能是因为央行对票据市场加强了整顿，还可能是因为银行间货币市场的利率上升，抑制了金融机构低息贴现票据的冲动。 ????而银行间货币市场利率的提高，则是因为公开市场操作回笼了相当一部分现金。自2005年第三季度开始，央行就通过公开市场操作回笼基础货币，2005年净回笼货币13848亿元，相当于2004年的2倍多。2006年第一季度继续净回笼基础货币4250亿元。这些操作使基础货币的增长趋于平稳，在2005年第三季度基础货币余额同比增长14.3%之后，其后两个季度都低于10%。但2006年第二季度，央行开始减小公开市场操作的力度，上半年仅净回笼基础货币5748亿元，其中的4250亿元是在第一季度回笼。 ????央行减小公开市场操作力度，可能是因为发行票据的成本太高。央行的票据余额6月末达到29100亿元，而去年6月末仅为16630亿元。虽然成本较高，但它能够有效地回收流动性，并使银行间货币市场利率提高，以紧缩信贷，所以央行有可能再度加大公开市场操作的力度。 ????央行6月减小公开市场操作力度，也因为它动用了其他政策工具，今年央行两次宣布上调金融机构存款准备金率0.5个百分点。这确实是低成本回收流动性的手段，但上升空间有限，现在的8.5%已是较高水平，再次调高的可能不大。 ????至于汇率，有人建议通过人民币更大幅度的升值缓解信贷扩张的压力。但这个报告透露出，央行并没有这样的打算，因为报告强调“保持 ????人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”；同时指出，“藏汇于民”、“走出去”等措施可以支持经济的均衡和可持续增长。 ? 来源：21世纪经济报道 资本结构与治理绩效的相关性研究 已阅读254次 分类： 资本市场 ????? 所有制、所有权与产权 文章提交者： 曹宏君 发表时间：2006-07-26 字体：大?中?小 H2NBSP;ALIGN=CENTER第一章?总?论? FONTNBSP;FACE=楷体_GB23121.1?研究背景 FONTNBSP;FACE=楷体_GB2312???当FONTNBSP;FACE=楷体_GB2312前，我国国有企业改革正在向纵深推进，过度负债的不合理资本结构越来越成为深化国企改革的障碍，并成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。在此背景下，研究我国上市公司资本结构的特点，以及政策环境和管理动机对融资行为的影响，对于促进上市公司健康发展、推动国企股份制改造均具有重要的现实意义和理论价值。?1958年，莫迪利亚尼和米勒(Modigliani??Miller)发表了《资金成本、公司融资和投资理论》这一著名论文，指出在市场完全的前提下，当公司税和个人税不存在时，资本结构和公司价值无关(即MM定理)。此后，金融学家们纷纷放宽MM定理中过于简化的理论假设，尝试从破产成本、代理理论、信息不对称等不同的理论基础来研究影响资本结构的主要因素。与此同时，学术界对公司资本结构的实证研究也开始蓬勃兴起，相关研究结果表明：在现实世界中，公司规模、盈利能力以及经营风险等因素对于资本结构的决定有着重要影响。而布罗姆(Br