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人力资本保留基于实物期权的分析 引言 战略人力资源管理中对人力资源管理和企业绩效之间关系的进行了大量的实证研究，结果表明，高绩效人力资源实践和企业绩效之间存在着相关关系，人力资源最有可能是企业的核心能力和持续竞争优势的源泉，有利于公司的长期的财务绩效。Becker Huselid认为人力资源实践影响企业绩效有两个方面的原因：一是人工费用是生产成本的重要组成部分，人力资源管理是可以降低生产成本；二是人力资源管理的实践是不可模仿的资源，是企业产生和获取竞争优势的源泉。随着基于资源理论的发展，后一个原因得到了更多的重视，认为人力资源是企业的战略资产。既然人力资本是企业的一项战略资产，它也面临着丧失价值的风险的问题，包括资本贬值（技能陈旧）、资本流失（员工流动）、岗位变动等形式。 实物期权理论是管理风险的重要工具，它是关于实物资产的合约，期权所有者能延迟选择是否对这些资产进一步投资，使资产贬值的风险最小化和资产升值的机会最大化，并因此保持实物资产收益的稳定。Bhattacharya Wright首次在战略人力资源管理研究中应用实物期权的理论，进行了人力资本期权的研究。但他们的研究还是基础性和框架性的，本文在此基础上简要地回顾了实物期权理论与人力资本期权，重点分析了人力资本保留（或流动）的风险及企业如何利用人力资本的期权思想来管理这些风险和机会，为企业创造价值。 实物期权理论 实物期权的思想来源于金融期权，在金融市场中，期权是指期权持有者提供的一项在期权到期日或到期日之前以一个固定价格（执行价格）购买或出售一定数量标的资产的权利。期权是一种金融衍生品，一个通过对资产未来价值的预期而管理金融资产价格变动风险的工具，分为看涨期权和看跌期权，看涨期权是所有者根据事先确定的行权价格在未来到期之前购买特定资产的权利；看跌期权是持有者在到期之前按照事先确定的价格出售特定资产的权利。 一般认为与期权价格相关的一系列因素包括标的资产的当前价值、标的资产价值变动的方差、距离期权到期日的时间、期权的执行价格以及金融市场的无风险利率等。1972年，Black Scholes根据无风险套利的原理提出了期权定价模型，极大地推动了期权市场的发展。 实物资产和金融资产具有一些共同的特性：有价值、需要进一步投资、价格变动的不确定性，所以一些学者在实物资产的投资定价中借鉴了金融期权理论的定价思想。一些实物资产的投资是多阶段决策的，在每个阶段之间企业投资面临的信息是递增的，投资价值的不确定性在逐渐降低，所以这些分阶段决策减少了损失全部投资价值的风险。实物期权持有者在当期不对实物资产进行完全投资，但前期的投资使其持有了将来追加或放弃投资机会的权利。实物期权理论已经被应用于投资决策过程，对新技术、新企业和新投资项目等实物资产进行定价。 金融期权是一种人为的金融衍生品，合约的规定完整，有明确的权利界定，市场交易比较容易；而实物期权可能存在于企业的决策资源或程序之中，甚至不存在书面合约。很多无形的因素使得实物期权的精确估价非常困难，但金融期权的定价思想还是能够在实物资产的投资中得到借鉴，充分评估投资不确定性的价值。实物期权的逻辑是企业可以进行小的投资（建立期权）来为以后的大的投资（行权）提供机会，但不是一种承诺。因为企业在进行完全承诺之前一直等到不确定消失，所以其能够获取潜在的巨大收益，而避免恶性损失的风险。 实物期权逻辑的关键是在建立期权和面对期权决策期间减少不确定性的信息流动，包括收益的不确定性，规模的不确定性和成本与质量的不确定性。实物期权的类型很复杂，具体按照实物期权服务的功能可以分为时间期权、规模期权和灵活性期权等。其中时间期权是组织通过分阶段投资，或先进行少量投资，获取了进一步投资的权利（期权），当大量投资的风险降低时，企业可以进一步扩大投资，化解风险。规模期权是通过投资于特定的技术或生产设备，当组织面临的需求或供给条件发生变化而需要调整生产规模时，组织及时扩展、收缩、关闭生产设备，避免企业遭受更大损失的权利。灵活性期权是当企业的需求/供给条件发生变化时，企业能够改变生产方式，转换合作伙伴以减少成本和提高质量的权利。 人力资本期权 人力资本是蕴藏在企业员工身上的知识、技能和行为，是企业中有价值的战略资产。人力资本能够为企业产生价值，但需要时间过程和不断的人力资本投资，在价值实现过程中还面临着价值变动的不确定性，具有与实物资产相同的实物期权属性。 风险是产出或事件的不确定性，是期权存在的前提。企业人力资本投资产生风险是因为人力资本的绩效或收益是不确定的，并随时间发生变化。Bhattacharya Wright将人力资本与实物资产的风险相比，将人力资本管理的不确定性归纳为三种类型，分别是绩效的不确定性