贝尔斯登公司风险管理失败及其启示_石梦.pdfVIP

案例分析 CASESSTUDY 贝尔斯登公司风险管理失败及其启示 厦门大学 石 梦 黄艳 陈汉文 贝尔斯登公司（Bear Stearns Cos.）成立于1923 年，总部位于 年，经营活动产生的现金流量约为- 200 亿美元，对比2005 年或 纽约，是华尔街一家拥有85 年历史的投资银行。据《机构投资者》 是更早的数据，其经营活动产生的现金流量大致在- 130 亿美元 （Institutional Investor）统计表明，公司创造了连续83 年盈利的记 左右。2007 年，旗下基金破产、资产大幅缩水、收益大幅下降，经营 录。今年3 月14 日，公司致电美联储求援申请破产，5 月29 日以 活动产生的现金流量却累计为111 亿美元。表面看，经营活动产生 ① 10 亿美元的价格被美国摩根大通公司收购。 贝尔斯登成为次贷 了大量的现金流，增强了公司的流动性，然而与正常情形的倒戈必 危机席卷全球之后第一个崩溃的投资银行。从表象来看，贝尔斯登 然有其原因。表2 是其经营活动发生异动的分类项目。首先，应收 的崩溃主要是受美国次贷危机大环境的影响。深入分析，笔者认 客户款由2006 年的 17.91 亿美元下降为- 116.33 亿美元，发生了 为，关键原因是其内部风险管理的薄弱。本文拟透过贝尔斯登近5 大量的坏账，应收账款无法如期收回。结合其附表，可以发现，这些 年的财务报表，分析其内部风险管理的缺陷，找出其崩溃的根源， 应收账款大部分是建筑贷款，也就是公司持有证券化后出借给房 为国内投资银行提出启示和建议。 地产开发商的贷款。次贷危机后，房地产商大量破产，贝尔斯登只 一、贝尔斯登公司财务危机分析：以财务报表为工具 能将其巨额冲销。其次，预收客户款的直线上升，表明流动性已经 从市场上流传公司流动性出现问题到贝尔斯登申请破产，前 出现问题，公司的运营在某种程度上已经开始部分依靠预收款项， 后不到一周时间。图1 简要记述了公司破产链条。从图1 可以看 这也为后来加速流动性枯竭埋下了伏笔。投资银行的预收客户款 出，似乎流言击倒了贝尔斯登。但仔细思考可发现以下问题：第一， 主要是对冲基金和机构投资者托管账户中的现金结余款，流动性 为什么会有流言传出？第二，流言为什么可以使其流动性枯竭得如 出现危机的传言散播开后，客户会快速提走现金，使得公司的短期 此迅速？第三，流动性问题为什么可以在几天内使得贝尔斯登崩溃？ 周转快速失去一大依靠。最后，在2007 年，签订回购协议的证券销 笔者拟分析其2002 年到2007 年的年报，透视其濒临破产的原因。 售为公司创造了大量的现金流量，为2006 年的6 倍。通常情况下， 签订回购协议的证券销售是投资银行短期融资的重要手段，但因 2008 其不能确认为收入，不能在业绩上有所反映，交割期满还需流出同 市场上流传其流动性 3.10 出现问题 引发流动性枯竭的直 量现金加上手续费，所以不会大规模的使用。2007 年在这一项目 接原因： 上发生如此大的异动，表明公司迫切需要短期现金周转，同时也表 （1）之前愿意接受资 产抵押的证券公司， 明流动性早已出现问题。以上破产链条中，交易客户抛售交割期未 公司发布《辟谣流动 现在坚持提取现金； 到的合同（也就是要求公司回购这些证券销售）是加速其流动 性危机》，总裁施瓦 （2）对冲基金和机构 茨通过媒体发表宣言 3.12 投资者取消托管账 性枯竭的另一大原因。 “贝尔斯登的资产负