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晨会纪要（10.08.11） 晨会纪要 2010年 8月11 日 星期三 【今日焦点】 银信合作遭重拳 表外资产须两年内转表内 在叫停银信合作产品一个月后，监管层再出重拳，不仅要求银行将此前发生的表外资产在今明 两年内全部转入表内，还要按 150%的拨备覆盖率计提拨备。 记者昨日从权威人士处获悉，一份名为《中国银监会关于规范银信合作理财合作业务有关事项 的通知》（以下简称《通知》）已下发至各地方银监局、政策性银行、国有商业银行、股份制商业银 行、邮政储蓄银行及银监会直接监管的信托公司。 《通知》中有两项规定将对银信合作业务产生重大影响。其一，《通知》第四条规定，自《通知》 发布之日起，对信托公司融资类银信理财合作业务实行余额管理，即融资类业务余额占银信理财合 作业务余额的比例不得高于 30% 。对于上述比例已经超标的信托公司，应立即停止开展这项业务， 直至达到规定比例要求。 《通知》所涉及的融资类银信理财合作业务，包括但不限于信托贷款、受让信贷或票据资产、 附加回购或回购选择权的投资、股票质押融资等类资产证券化业务。 “这条规定实际上暂停了融资类银信理财合作业务。”上海某大型信托公司负责人说。虽然《通 知》并无明确暂停的表述，但 30%的比例限制几乎已经掐死了这类业务的生存空间。目前大多数开 展银信理财合作业务的信托公司，融资类业务的比例都超过了 70% 。《通知》还特别规定，信托公司 信托产品不得设计为开放式。 其二，对之前约定和发生的银信理财合作业务，《通知》第七条规定，商业银行应严格按照要求 将表外资产在今明两年转入表内，并按照 150%的拨备覆盖率计提拨备，并且大型银行应按照 11.5%、 中小银行按照 10%的资本充足率计提资本。 【山证分析师观点】 张裕 A （000869 ）-中高端发展迅速，研发营销投入立足长远发展-2010 年中报点评  投资要点：  业绩符合预期。2010 年 1-6 月，公司共实现营业收入 248,188.51 万元，同比增长 26.02% ；实 1 请务必阅读正文之后的特别声明部分 晨会纪要（10.08.11） 现归属于母公司净利润 58,567.48 万元，同比增长 28.65% ；每股收益 1.11 元，业绩基本符合 预期。  销售稳步增长，持续领先行业。上半年葡萄酒行业延续了前期的增长态势，景气程度不断攀升， 在此背景下，公司销售实现高速稳定增长，葡萄酒、白兰地两大主要产品系列分别增长 28.7% 和 15.5%，增幅已与 08 年持平。作为行业龙头企业，公司表现出了良好的先进性，其收入、 利润增速均远超行业平均水平，未来，公司作为行业领跑者将在产业的进一步成熟过程中继 续享受高于行业的超额增长，持续增长可期。  中高端增长迅速，提升公司盈利能力。2010 年上半年公司中高端产品增长迅速，除了主打“解 百纳”系列实现 30%增长外，酒庄酒亦发展迅速，尤其是“张裕爱斐堡”经过多年的产品培 育与市场导入，目前已进入收获期，上半年销售额较上年同期增长 200% 。中高端产品的迅速 增长极大地提升了公司的盈利能力，使得产品毛利率比上年同期上升 4.47 个百分点。  加强研发、营销投入，立足长远健康发展。近期公司将启动两项投资：（1）拟在烟台开发区设 立注册资本为 5 亿元人民币的烟台张裕葡萄酒研发制造有限公司；（2 ）投资4,000 万元，建设 总面积 15,000 平方米的产品周转中心。这两项投资分别对准生产的前端与终端，一方面有益 于增强公司生产能力和研发水平，另一方面，将减少运输和租赁费用支出，提高产品周转速 度，抓住两端的发展战略将进一步推动公司长远健康发展。  投资建议：我们预计公司 2010-2012 年的 EPS 分别为 2.66 、3.25、3.95 元，对应的动态市盈率 分别为 35.2、28.8 、23.7 ，维持“增持”评级。  风险提示：进口葡萄酒