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中小股东监管股利分配的博弈分析木 曩李春玲 【内容提要】 本文分析了中小股东对控股股东分配行为进行监管的博弈过程。分析结果表明，完全信息状态下，中小股 东提供监管的博弈可能是一个囚徒博弈，也可能是一个斗鸡博弈，还有可能是一个智猪博弈，取决于各个小股东的股利收益 和监管成本。在不完全信息状态下，中小股东对控股股东监管的可能性取决于自身的持股比例和对方监管成本的分布函数。 [关键词] 中小股东监管股利分配博彝 中图分类号：F275．4 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2009)02—0076—06 一、引言 诸多理论研究和实践均表明，上市公司的控股股东侵占问题非常严重，操纵股利分配便是重要手段之一。尽 管有关部门已经出台一些政策对上市公司的股利分配行为进行约束①，但是控股股东的不规范分配现象仍然比较 普遍，这使得监管成为必然。对控股股东的监管来自上市公司内部和外部两个方面。内部监管的主体足中小股 东，外部监管的主体是相关的权力机构、债权人和媒体等。本文从公司内部角度出发，分析了在完全信息和不完 全信息状态下，中小股东对控股股东分配行为进行监管的博弈过程。 本文研究的中小股东泛指除控股股东V2夕t-的其余全部股东。在可供分配利润既定的情况下，中小股东的利 益与控股股东的利益是直接对立的。中小股东有监管控股股东以使其进行规范分配的动力，但是考虑到监管成 本以及监管所具有的“公共产品”特点，这种监管又是有局限的。 二、完全信息状态下的监管博弈模型 1．博弈参与方 “河北省民营企业财务管理策略研究”、河北省教育厅科学研究计划项目(SZ060201)“河北省民营企业理财问题研究”的阶段性研究成果。 收稿I：1期：2008—12一ll 作者简介：燕山大学经济管理学院副教授，博士，秦皂岛市，066004。 ①2001年3月，中国证监会发布‘上市公司新股发行管理办法，将七市公司的再融资资格与现金分红联系起来。 76 股利政策研究 上市公司内部存在众多的中小股东，为了简化分析过程。此处只考虑两个中小股东。股东i和股东j，就股 利分配进行监管的博弈。 ’ 2．参与方策略 由于对控股股东的监管是一种公共产品，只要有一个股东提供监管，则全体股东都会受益。因此，如果股东i 选择监管，则股东j的最优策略是不监管，反之亦然，所以股东i和股东j的策略均可以表示为{监管，不监管}。 3．支付函数 。为了分析方便，提出以下假设： 假设1：股东i和股东j的持股比例分别为S；和Sj。 假设2：来自于中小股东的监管是有效的，即只要有人提供监管，控股股东就会采取规范的分配行为，将全部 可分配股利D按照同股同利的原则在全体股东之间进行分配。如果双方都不愿提供监管，那么控股股东就会侵 占全部可分配股利D，中小股东各自的收益均为零。 假没3：中小股东提供监管要付出监管成本，分别用C；和C；表示。监管成本主要包括对控股股东行为的甄 别、判断以及相应的诉讼等所花费的时间、精力和金钱。由于控股股东侵占行为的隐蔽性，中小股东只能观察到 控股股东的行为结果(有时这种能够观察到的行为结果也是不完全的)，这种监管成本可能会很高。即使是一个 小股东仅仅想参加一次股东大会行使一下表决权(暂且不谈这种表决权的影响力)，除了自己支付交通费、食宿费 等相关费用外，还要花费大量的时间，机会成本也会很高。 假设4：两个中小股东都是风险中性的，其行为目标是考虑监管成本后的收益最大化。 根据以上分析，可以得到两个中小股东对控股股东进行监管的支付矩阵，列示在表1中。 表l 中小股东监管的支付矩阵 4．博弈过程分析 ，j、股东i 完全信息状态下，中小股东提供监管的博弈可能是一个 舱管 不监管 囚徒博弈，也可能是一个斗鸡博弈，还有可能是一个智猪博 小股 监管 (SiD—Ci，S，D—Cj)(SID—Ci，SjD) 弈，取决于各个小股东的股利收益和监管成本。 东i