北京大学光华管理学院宏观经济政策分解.ppt

美联储“量化宽松”政策会如何影响我国的资本市场和宏观经济运行 2013年1月2日 北京大学光华管理学院MBA2012F班 宏观经济政策分析 2012年9月，坐着飞机撒钱的伯南克——QE3 2008年9月，百年不遇的金融危机---QE1 2010年8月，面对不佳的经济—QE2应运而生 2012年，加大规模的扭曲操作——QE4? 1 2 3 4 四轮量化宽松政策的背景 2008年，百年不遇的经济危机 2008年9月14日，雷曼兄弟公司由于受次贷危机影响，公司出现巨额亏损，申请破产保护 ,百年不遇的金融海啸爆发。 金融海啸中遇到巨大的冲击的金融机构花旗银行(CITI),美国国际集团(AIG) 美林证券(Merrill, Lynch) 国际大投行:转型为金融控股公司 “大”到不能倒(Too Big To Fall)__关系到美国的国民经济核心与全球金融霸权 流动性陷阱__金融系统中流动性枯竭 商业银行系统 资本市场 货币市场 由于次贷引起的资产负债表恶化，贷款活动大规模缩减，资产负债表收缩 市场活跃度大幅度降低，市场交易清淡，指数大幅度下跌 资金回流美国，美元升值压力加大 商业银行 系统 资本市场 货币市场 当一定时期的利率水平降低到 不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。 货币创造陷于停滞 2008年美国道琼斯指数走势 数据来源：同花顺金融咨询 2008年美元走势图 数据来源：大智慧 1929年“大萧条”(Great Depression)的教训 1929年10月发生了令人恐慌的华尔街股市暴跌。而美国当时胡佛政府采用的却是“放任自流”的措施，而此时经济实际上已经陷入了资产负债表衰退. 资产负债表衰退：即当一国内资产价格（如股市，楼市）发生暴跌，使得企业负债超过其资产，在技术意义上该企业已经破产。企业为了维持生存，由高管负责隐瞒资产负债表，并从银行提取存款修复资产负债表，企业把目标从“阳态”世界的利润最大化转变为“阴态”世界的负债最小化。这时的企业已经完全恐惧于资产负债，忙于还债停止所有贷款不管利率何其之低——改革：罗斯福“新政”。 （而当年美国胡佛政府还实行过紧缩政策） 2008年再遇百年金融危机——美联储的应对措施 第一轮救助 第二轮救助 第三轮救助 2008年9月15日，向AIG注资850亿美元；9月16日，禁止卖空； 2008年9月19日，2008年经济稳定紧急法案 —7000亿美元天量救市方案 美国最大的存款和贷款银行华盛顿互惠被联邦存款保险公司接管； Descri2008年9月28日，富通金融集团（Fortis），其资产部分被国有化，比利时、荷兰和卢森堡政府共投注112亿欧元 美国国债及美联储对于金融危机中美联储极巨扩大资产负债表的方法遭到大众及纳税人的攻击； 冰岛国家破产 美联储QE对全球资本市场的影响 Commodity Exchange Industry Assets Price QE 在陷入金融危机后，以铁矿石、铜、石油等为代表的大宗商品经历了暴跌暴涨 全球资本回流美国本土，美元指数上涨，新兴市场国家资产价格和股市价格暴跌 制造业陷入寒冬，三大汽车巨头华盛顿“乞讨”，实业在QE救助之后开始缓慢复苏 美国本土房地产价格暴跌，而对于新兴市场国家,QE带来的输入性通胀带来了资产价格的上涨 美国通过货币创造享受了低通胀和高福利，而美元是美国的掠夺工具 强制结售汇制度是指，除国家规定的外汇账户可以保留外，企业和个人必须将多余的外汇卖给外汇指定银行，外汇指定银行必须把高于国家外汇管理局头寸的外汇在银行间市场卖出。 央行是银行间市场最大的接盘者，从而形成国家的外汇储备。 外汇储备的不断增长，同时意味着基础货币的释放——流动性泛滥和通货膨胀的压力 4、中国的M2过往10年高于GDP2倍以上 中国成为世界工厂，为全世界生产大量物廉价美的产品，而本身却带来了环境污染、社会经济环境部分恶化的结果 强制结汇制度 中美国（SINO-US STATES)之间的货币创造 全球经济循环 中国：全球的产品生产者， 世界工厂 新世纪以来10年的全球经济运行 美国：全球的货币创造者 全球经济循环：美国为全球经济提供流动性，中国为全世界提供物质产品， 澳大利亚、加拿大、中东、巴西提供矿业资源及石油国家为中国的生产提供资源， 中国和美国是过往10年经济全球化最大的两个赢家————中美国（SINO-US STATES) 中国宏观经济运行核心关注点 中国经济构成 消费（居民） 居民消费部门占GDP35%左右 全球主要经济体消费部门占70%左右 投资（民间+政府） 外贸 投资占GDP45%左右，政府购买占15%左右 净出口5% 能源、资源品 汇率 资金流