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环境不确定性、融资约束及现金持有价值 　　摘要：利用2010～2014年我国A股上市公司数据，从融资约束中介效应视角研究了环境不确定性对现金持有价值的影响及其作用机制。结果发现：上市公司现金持有具有正向价值效应，较高的环境不确定性显著增强了现金持有价值。进一步检验发现，融资约束在环境不确定性对现金持有价值的影响中具有中介效应，说明环境不确定性引起企业外部融资成本，加剧了融资约束，现金持有有助于规避财务风险并保证有效投资 关键词：环境不确定性；融资约束；现金持有价值；中介效应 DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2017.03.11 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2017）03-0049-05 Abstract： With the empirical data from Chinese Ashare listed companies from 2010 to 2014， the paper studies the effects which environmental uncertainty has on the value of cash holdings and influencing mechanism in the view of mediating effect of the financial constraints. Result shows that listed companies cash holdings have a positive value effect； higher environmental uncertainty significantly enhances the value of the listed companies cash holdings. Furthermore， financial constraints have a mediating effect on the impact which environmental uncertainty has on the value of cash holdings， which means corporate external financing costs caused by environmental uncertainty exacerbate financial constraints and cash holdings help to avoid financial risks and ensure effective investments. Key words： environmental uncertainty； financial constraints； the value of cash holdings； mediating effect 现金作为企业的“血液”因其高流动性成为保障企业生产经营以及避免财务困境的基础条件，但易于被管理层操控以谋取私利导致其持有决策一直备受理论与实务界的关注。在完美资本市场条件下，企业可以自由借贷资金，持有现金的账面价值与市场价值相一致。但在现实不完全竞争市场下，企业现金持有决策在受自身投融资等因素影响的同时与环境不确定性紧密联系。环境不确定性是企业外部市场环境变化的风险，客户、供应商、竞争者及监管部门等市场参与者难以预测的行为均可能造成企业外部巨大的环境不确定性风险 已有文献中张会丽等关于现金持有价值的研究主要集中在公司治理、内部控制以及会计信息质量等对现金持有价值的影响及环境不确定性的经济后果[1，2]，尚未有关 注环境不确定性对企业现金持有价值的影响。当企业面临较高的环境不确定性时，是否需要持有更多现金，从而导致现金的市场价值发生溢价呢？此外，环境不确定性增强了信息不对称，投资者需要承担额外的不可控风险，因而要求超额收益作为补偿，从而导致外部融资成本增加，即融资约束。Ghosh等认为融资约束企业持有现金可以规避较高的外部融资成本，提高现金持有价值[3～5]，那么，融资约束是否在环境不确定性对现金持有价值的影响中发挥中介效应？ 本文利用2010～2014年我国A股上市公司的数据，研究环境不确定性对现金持有价值的影响以及融资约束的中介效应。论文贡献主要体现在：第一，剖析并检验环境不确定性对现金持有价值的影响，丰富了环境不确定性领域的相关研究；第二，在研究环境不确定性加剧信息不对称，增加外部融资成本，导致融资约束的基础上，进一步剖析环境不确定性影响现金持有价值时融资约束的中介效应，深化了代理成本理论中融资约束和现金持有价值关系的研究 1 文献综述与研究假设 1