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美国量化宽松货币政策对新兴经济体影响 　　摘要：自2008年底以来，美国联邦公开市场委员会（FOMC）实施了三轮大规模的资产购买计划（LSAP）和国债展期计划。大量的机构抵押支持债券，机构债务证券与长期国债的推出，为全球资本市场注入了大量的流动性。这些资金一部分在美国本土银行体系内循环，降低了美国本土的融资成本；一部分通过利差交易流向全球高风险市场，导致美元全面贬值、全球大宗商品价格飚升、新兴市场资产价格膨胀等。2013年12月美国相继减少证券购买、住房抵押贷款支持证券（MBS）、国债金额，实施5年多的量化宽松政策迎来重要的转折点。量化宽松货币政策退出后，国际资本出现回流，加速了新兴经济体市场泡沫的破灭，有效降低了通货膨胀水平与大宗商品价格，也将新兴经济体的货币政策陷入两难境地。新兴经济体政策当局如何调节市场利率与加强短期国际资本流动管理来调控本国经济是当前宏观调控的核心问题。文章以量化宽松政策的推出与退出为研究对象，侧重分析其对新兴经济体的影响，并探讨新兴市场如何应对量化宽松货币政策的退出，维持本国金融市场与经济稳定 关键词：量化宽松政策；国际资本；资产购买；MBS 一、 金融危机后美国货币政策工具概述 自2008年底以来，美国联邦公开市场委员会实施了量化宽松政策，具体包括三轮大规模的资产购买计划与国债展期计划，为美国资本市场注入了大量的流动性。同时，美国量化宽松政策带来的零利率与新兴市场较高的利率形成对比，大量国际资本流入新兴市场，进而影响新兴市场国家货币政策的独立性。全球经济受量化宽松政策影响，初级商品价格出现了长时间的上涨。2013年12月实施5年多的量化宽松政策迎来重要的转折点。2016年8月，美联储主席耶伦回顾了美联储的货币政策工具包，美联储的货币政策从最初的公开市场业务扩张到多项货币政策工具包，主要包括启动美联储对银行准备金余额支付利息的计划、大规模资产回购以及主动预期管理等。此外，耶伦充分肯定了货币政策在促进经济稳定健康增长方面的重要作用，同时坚信货币政策可以应对大部分经济问题。货币政策与财政政策是宏观调控的主要组成部分，货币政策主要是通过相应的政策工具调控市场货币量，进而影响市场利率与社会总需求。目前三大主要货币政策工具包括调节法定准备金率、公开市场业务和贴现政策。当前是以信用货币美元为主导的国际货币体系，美国货币政策可以影响到全球经济状况。随着国际形势的复杂化与金融市场的逐步完善，美国在货币政策工具的选择上也趋于多样化。除主要的货币政策工具外，这些货币政策工具均在不同程度上为市场注入流动性。此外，美联储也在积极寻求相应的约束规则，以期降低社会失业率和通货膨胀率 如图1所示，美国联邦公开市场委员会（FOMC）主要通过发行国库券（U.S. Treasury securities）、机构MBS债券（Mortgage-backed securities）以及机构债务证券（Federal Agency Debt Securities）实施公开市场操作，量化宽松货币政策的实施，主要目的在于拉低长期的利率水平，低利率可促进抵押贷款市场的发展，进而为经济发展提供充足货币。从图中可以看出，2008年金融危机以前，联邦公开市场委员会（FOMC）仅通过发行国库券调节市场货币量，正如耶伦所指出，在金融危机之前，美联储的货币政策工具是简单的，但对当时的经济运行情况是有效的。此后，机构MBS债券以及机构债务证券均被FOMC采用来调控货币供给量，其中机构MBS债券在公开市场操作中扮演了越来越重要的角色。2008年以来，系统公开市场操作账户中各组成证券的份额在逐步变化，该证券投资组合规模剧增，平均期限延长。截至2016年8月底，这个组合的规模已达42 450.5亿美元，巨额资产规模是危机前的四倍之多，预测未来公开市场操作是货币政策的主要工具 从2008年底以来，FOMC实施了三轮大规模资产购买计划（LSAP）和国债展期计划。如图2所示，FOMC于2008年11月～2010年3月推出了第一轮大规模资产购买计划，主要目的在于稳定房地产市场与金融市场。据统计，此次大规模资产购买计划买入的机构抵押支持债券金额高达12 500亿美元、机构债券金额涉及1 720亿美元以及3 000亿美元的长期国债。对于第二轮大规模资产购买计划，美联储意在维持通货膨胀率目标值，因此于2010年11月～2011年6月购买了金额高达6 000亿美元的长期国债。此外，2011年9月，FOMC推出国债展期计划，置换短期国债为长期国债，此次计划意在延长债券平均到期年限，共涉及置换债券规模为6 670亿美元。2012年9月，FOMC启动了第三轮大规模资产购买计划，此次计划联储最开始购买机构抵押支持债券，并在2013年1月，即展期计划结束后只买入国债。如图2