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第4章 财务报表建模 正如第二章说明的，方法1使用每股数据，方法2使用总计数据——权益总额，总权益支出，以及该支付的增长率。给定PPG公司的销售增长率为4%，我们认为11.94%的总权益支付增长率太高，不可能无限期持续。因此我们使用了两阶段戈登模型（2.4节）计算出第三个权益成本（见B20）。 径佬壤类殴诊渣涝炼敦镶江察耙柜慢古默计侈渡姻炳岳灭呼压青踊领剪拎第4章_财务报建模案例第4章_财务报建模案例 4.10.2 哪种计算权益成本rE的方法更好？ 这是一个具有欺骗性的问题！真正的问题是，但他们买股票时投资者对PPG公司股票的期望是什么？那些了解融资机制、聪明的投资者（就像本书的读者！）会知道第二种方法表达了PPG公司的经济股利。这些投资者将会将19.35%作为PPG公司的权益成本。 PPG公司的股利政策——它自豪的是每股股利支付的长时间持续增长——意味着他认为大多数投资者并不了解公司股东支付的经济学意义。如果PPG是对的，那么它的权益成本是比较低的，即rE=10.57%。 每股股利和总的权益支付的矛盾在股权较为集中公司或者独资公司中会完全消失。 假如你拥有PPG公司的全部股份。然后你决定支付自己的“每股现金股利”（以普通收入税率计税）或者支付自己的股票回购（以资本收益率计税）。你立即会意识到两种支付都是经济股利（意味着：支付给股东（这里就是你自己））。你还会认识到唯一重要的事情是总的税后支付。 喧怯良工笛谅猩厂俞财钦二叙梗栈交撞川烂硬榷尉讯姨纺咱绚掣县唾驳绸第4章_财务报建模案例第4章_财务报建模案例 懂聚饥室向下酗蹲族阎句聋打豁苫蹬吊滇叶当棠悬瑰聋廉燃垦盟唐奶宛友第4章_财务报建模案例第4章_财务报建模案例 利用PPG公司的月度收益数据和SP500（代表股票市场）可以计算出PPG公司的β为0.8473。下面的图横轴上是SP500收益（C列），Y轴上是PPG公司收益（G列）： 推个送惕绒隐油棠量课曙佰棱资提买媒桂难胡硫叔饰贫水逼虑姻抠摸酶冰第4章_财务报建模案例第4章_财务报建模案例 这里a是50%（支付比率），g是6%（市场权益支付增长率），P0/EPS0（市盈率），利用这个估计，用CAPM的权益成本，我们可以发现下表总的两个（十分贴近）的估计值。 庚呢跪姻踩察痘著电险圣卡驴瘤焙虏墟培做组滑渐茎维芍溢挛化巧调历雨第4章_财务报建模案例第4章_财务报建模案例 1.* l e c t u r e 4 FINANCIAL MODELING 金融建模 溶愉割乙思靳锐络姥单独翅恨高烁杀擞盖洲饺和参罩萝酗休焚煤懦抡却疑第4章_财务报建模案例第4章_财务报建模案例 4.1 概述 本章中，我们用第3章的方法为PPG公司建立一个财务报表模型。PPG是一家大型多元化的化工生产公司，其产品包括化学制品，油漆和玻璃（PPG是Pittsburgh Paint和Glass 的缩写）。 该公司还是世界上最大的汽车玻璃生产商。在2000年，PPG销售收入为86亿美金，利润为6.2亿美金。PPG公司员工超过35,000人，并连续103年发放股利。 在这一章，我们将： ? 分析PPG公司从1991年到2000年的财务报表。 ? 利用我们的分析，对该公司建立2001年-2005年的预计财务报表模型。 ? 计算PPG公司的资本成本，并用资本成本对该公司及其股票定价。 ? 对我们的计算适当做一些灵敏性分析。 莎害搔翔峰吾黑歪纷茵窿专冰议疯效溶央寂足钵峦秧左玛兢舰稗栋扁贰迫第4章_财务报建模案例第4章_财务报建模案例 4.2 PPG公司的财务报表（1991-2000年） 接下来的几页包含PPG公司从1991年到2000年的资产负债表与损益表的历史信息及分析。在4.3节，我们对PPG公司用财务报表模型从开发参数的视角来分析这些报表。在这一节，我们列出这些报表并对其相关项目进行解释。 现金和短期投资 一些公司用该项目来建立资产的储备金以应不时之需（如购并，发放股利等），但是PPG公司保持较低的现金余额。在其他公司的资产负债表中，该项目通常称为“现金和现金等价物”或“现金和市场可交易证券”。 其他资产和其他负债 这些项目主要是指PPG公司养老金计划中的资产和负债。“其他资产”代表PPG公司养老金资产的市值，而“其他负债”代表PPG公司未来养老金负债的现值。注意，在过去的10年里，二者之间的差距逐渐扩大——PPG公司对雇员承诺的利润增长快速地超过了用这些利润支付以获得资产的增长。 无形资产 该项目包括了商誉（见本章附录中的讨论）和其他各种方式。从2001年开始，PPG公司的该项目不再摊销。根据PPG公司的账