汇丰控股（00005HK）.PDFVIP

汇丰控股（00005HK） 国元香港 任伟 2009-01-21 星期三 目标价：我们认为汇丰控股（00005HK）现阶段的合理区间股价为 50HK$～65 HK$。 操作建议：价格接近 50 元附近可适度买进，接近 65 卖出；价格超过 68，可考虑沽空。 市场分析：近日汇丰控股连创新低，我们投研团队认为最主要原因是上市公司业绩下 滑导致 09 年无分红。汇控 07 年股息率为 10.5%，08 年为 16%；即使按最坏的情况看，下 降空间最多 10%至49 元。另外在金融海啸中汇丰屡受挫折，09 年商誉减计预计达 63 亿美 元。直接原因主要包括现期金融股抛压严重，欧美市场金融股领跌，机构投资者投资信心 动摇，另外英国禁止卖空令到期，对冲基金集中沽空金融股，汇丰也遭大量沽空。从盘面 看，连续数日沽盘较大，买入多位散户，看不到大的机构投资者增持。 急速下跌中底部难寻，但应会带来短线操作机会，特推荐投资者密切关注汇丰控股的 反弹机会。 上市公司基本面分析：汇控业务模块主要有 3 方面：(1)利息收入(2)非利息收入(3) 运营收入；市场容量上来说，北美损失最大，超过全部利润净值；利润贡献最大来自欧洲， 但同时也是明年下降最大的一部分，另外香港以及亚太地区也贡献了一部分利润；扣除商 业登记减记，预计 09 年整体损失 15亿，业务中出现经济不规模，而且业务模块还存在不 透明因素，因此可能会有更大规模的损失。 汇控声明保留起诉出具超低估值报告的金融机构。经研究汇控自身资产质量，我们发 现评级机构对汇控债券资产评级较好，多位中等偏上，而穆迪将汇控优先股评为中性。同 时汇控为全球最早公布次按情况的金融机构，风险上有较好的防范措施，而且其财务稳健， 放贷比率很低，估值有吸引力，对此股票短期看好。因此我们对汇控的资产质量有了进一 步的信心，认为现阶段的合理区间股价为 50～65。 高盛看空汇控的 4 个理由为：(1)房地产价格从顶点下降了 40% (2)09 年预期失业率为 9% (3) 硬性的法律驱动负资产抵押贷款资产减记 (4)次债的累计损失达 32%，预计 2010 年抵押贷款上的损失是 198 亿美金。汇丰证券账面资产 7880亿，至少预提损失为 250 亿。 持有住房抵押贷款 1340亿美金，商业消费贷款 920 亿美金，净资本 135416 百万。 外部机构观点汇总： 机构 目标价（HK$） 评价日期 备注 高盛 49 2009年 1月15 日 大摩 52 2009年 1月13 日 JP 减持 2009年 1月1 日 法兴 48.7865 2009年 1月20 日 德意志 73 2009年 1月5 日 UBS 94 2008年 11月 26 日 CITI 91.77 2008年 11月 14 日 瑞信 98.00 2008年 11月 12 日 第 1 页 共 3 页 DBS 100 2008年 11月 11 日 彭博系统 80.43 2009年 1月21 日 35 家机构 26家参与评级（含部分券 商之未更新数据） 第 2 页 共 3 页 研究报告