创业板指估值趋近历史低位,买不买摘要.PDFVIP

中国策略| 证券研究报告— 市场策略 2017 年5 月23 日 创业板指估值趋近历史低 位，买不买 策略周报 中期调整趋势不改，坚持防守思路。  组合回顾：市场反弹，组合跟随大势。上周《反弹仍需减仓》中，我们 认为市场的恐慌情绪在前段时间快速释放后，加上金融监管态度缓和， 短期将迎来反弹；但只是下跌中继，配置上仍以防守思路为主。上周， 市场总体小幅反弹，指数均有所表现，组合总体跟随大势： “老佛爷” 行业组合绝对收益0.51% ，持平市场；个股组合因山东黄金复牌表现较 差而较弱，但年初以来净值仍为1.07。  本期话题：创业板指估值趋近历史低位，买不买？近期，我们在和机构 投资者交流中，有一些观点认为创业板指估值已经不高，可以买入了。 从PE 来看，目前创业板指39 倍，已经达到历史9%分位点，确实不贵。 但可能并不能仅仅这样看。首先，虽然创业板指估值趋近12 年估值底， 但创业板综估值并不低。由于创业板指前5 大权重股占比超过20% （温 氏股份权重9% ，PE 仅12 倍），指数受权重股影响大，板块估值存在失 真的可能。另外，涵盖所有创业板股票的创业板综目前PE 为52 倍，历 史分位点20% ，而12 年创业板综的PE 长时间处在40 倍以下。再考虑当 下与2012 年盈利环境的差异，目前创业板估值并没有看起来那么便宜。  其次，创业板杠杆率一路走高，高利率将伤害利润与估值。创业板利润 增速已连续4 个季度下行，且有进一步走低的趋势；而目前公司的基本 面不同于2012 年出现业绩拐点、利润回升以及PEG 降低的情况。另外， 分析ROE 三个影响因子，发现：近几年创业板资产负债率持续走高， 相比之下，销售净利率却一直走低，说明了财务杠杆贡献了ROE 大部 分增速。在资金利率走高的环境下，创业板利润和估值均会受到伤害。  最后，创业板商誉净资产比上升至19% ，减值“雷期”风险不容忽视。 13-16 年是A 股市场并购高峰期，按3-4 年业绩承诺推算，17-18 年可能是 商誉减值的集中爆发期。创业板整体的商誉由13 年的151 亿升至目前的 2110 亿，商誉净资产比由13 年的3%升至19%。商誉资产比在30% 以上 的118 只个股中，TMT 行业占一半。减值对资产和利润的压力不容忽视。