10第十章 权与互换.ppt

第十章;一、期权合约（option contracts） 1、指立权人（writer, 设权人）赋予购权人在未来某个日期或此日期之前，按约定价格购买或出售一定数量某种标的资产的权利，同时获取一笔费用（premium,期权费、期权价格、权利金、保险费）的合约交易。 2、立权人也称期权的卖方,购权人也称期权的买方。 3、期权合约中的约定价格称为实施价格(strike price)或执行价格(exercise price)。;二、期权的产生;三、期权交易的特点;四、期权合约的基本要素;五、期权的种类;2）看跌期权（put option）指购权人有权利在某一确定时间以约定价格出售标的资产的期权合约。（解释）又称卖权。当购权人出售标的资产时,立权人应买入该资产。 约定的日期为到期日、期满日（maturity date）;2、按期权规定购权人执行期权的时间不同，可分为 （1）欧式期权（European option）, 指期权合约规定只有在到期日那一天购权人才可以执行期权的期权。 （2）美式期权（American option）, 指期权合约规定在期权的有效期内的任一交易日购权人均可执行期权的期权。 （3）百慕大期权，行权日期介于两者间。 ;3、按资产的性质分，金融期权可分为金融资产期权（现货期权）和金融期货期权。如图： ;六、期权交易所与期权清算所;七、期权的风险与收益特征：;比较看涨期权买方和期货多头的收益与风险状况，可得出什么结论？;2、?看跌期权： 假定一投资者购买了100张Microsoft公司股票的欧式看跌期权，执行价格为每股90美元，期权价格为每股6美元，期限为半年，并假定Microsoft公司股票的现价为86美元。则看跌期权买、卖方的收益、风险情况如下图所示： ;比较看跌期权买方与期货空头的收益风险情况，可以得到什么结论？;八、期权的功能;九、期权交易和期货交易的比较;十、期权价格分析 ;2、期权价格的影响因素： 主要有下列六个（应以欧式期权为例，且只考虑期权买方）： （1）标的资产的现货市场价格 S(T) 期权内在价值指多头（买方）的。而期权价格（option price）一般高于内在价值，因为包括了时间价值。 ;;无论哪一种期权，如果其内在价值为正值时，即称该期权处于实值（in the money）状态，而内在价值为负时，称该期权为虚值（out of the money）状态。此时如果S(T)-X也等于零时，也可称该期权又处于平值（两平）（at the money）状态。 ;（3）期权的期限T（确切地是T-t） 对于美式期权，很明显期限越长，期权买方获利机会越大，有效期限长的期权包含了有效期短的期权的所有获利机会，因此价格越高。 对于欧式期权，情况比较复杂，但一般而言，仍是有效期越长，期权价格也越高。 （4）标的资产预期价格的波动程度σ（或不稳定性，风险性）（volatility）在其他条件不变的情况下，标的资产在有效期内的预期价格波动性越大，期权买方获利机会越大，因此期权价格越高。;（5）无风险利率 r 无风险利率会影响标的资产的价格预期，还会影响贴现率，从而影响期权的价格。 （6）标的资产的收益率 有收益的标的资产（如股票、债券等）的分红派息会降低标的资产的价格，而实施价格并不进行相应的调整，因此有效期内期权标的资产的收益会使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。;;3、期权价格的上下限（不考虑r，σ，T，D，其实只考虑期权内在价值的上下限）。 ;4、欧式期权平价关系（美式期权不存在平价关系） 只考虑无收益资产的欧式看涨和看跌期权的平价关系。 如果不存在平价关系，将产生无风险套利。这启发我们采用无风险套利均衡方法来推导平价关系。 ;设有两个投资组合： 组合A：一份欧式看涨期权加上金额X/(1+r) T?现金（在此组合中，如果现金按无风险利率投资则在T时间之后变为X，即等于期权的执行价格。此时若S(T)X，则执行看涨期权，组合的价值为S(T)；若S(T)≤X，则不执行期权，组合的价值为X，因此到期时组合A的价值为 max(S(T)，X)）。 ;组合B：一份有效期和执行价格与A中看涨期权相同的欧式看跌期权加上一单位标的资产。 （T）时间之后，如果S(T)X，期权将被执行，组合的价值为X；如果S(T)X，期权将不被执行，组合的价值为S（T），即到期时组合B的价值为max(S(T)，X)）。 因此，组合A与组合B的到期价值均为max(（S(T)，X）。根据无风险套利均衡原理，组合A与组合B的成本也相等。即C+X/（1+r）T =S(0) +P。其中S(0) 为标的资产现价。这就是看涨期权与看跌期权平价定理。; 5、Black-scholes期权定价公式 利