调研简报摘要.PDFVIP

调研简报 江淮汽车（600418）：受益于汽车下乡 后或受益于并购重组 中性（维持） 汽车及配件 2009 年 03 月 15 日 于特 010 yut@ 事件描述： 近日，我们对公司进行了走访，与有关人员就公司目前经营情况进行了交流。 评论： 1．公司主要产品包括轻卡、重卡、瑞风MPV、瑞鹰SRV、客车底盘等，其中2008年瑞风MPV为公司贡献了绝大多 数利润。目前，轻卡、重卡、客车底盘以及MPV市场份额处于稳定阶段，公司未来的增长主要看轿车项目。 图表 1 2008 年公司汽车产品产销情况 2008年 2008年销 2007年 产品 产量（辆） 销量（辆） 量增速% 销量（辆） MPV 35,888 36,304 -9.35% 40,049 SRV 10,049 10,250 34.78% 7,605 宾悦 7,814 8,291 1702.39% 460 同悦 3,523 3,392 - - 轻卡 109,687 108,051 -9.96% 119,998 重卡 10,828 10,786 4.76% 10,296 底盘 20,983 21,442 -20.59% 27,002 合计 198,772 198,516 -3.36% 205,410 发动机 64,728 64,900 - - 资料来源：公司公告 2．2009 年同悦轿车有望实现盈亏平衡。同悦轿车排量为 1.3 升，计划产能为 10 万台，公司今年计划销 售 4-5 万台，受到购置税下调等有利因素影响，目前每月销售超过 3000 辆，我们认为，随着小排量轿车 的热销，同悦轿车有望达到年产 6 万台这一盈亏平衡点。但前期推出的中级车宾悦轿车市场需求未见好转， 同时公司轿车相关配套零部件项目依然给公司造成较大的财务压力。 3．轻卡业务将受益于“汽车下乡”政策以及原材料价格回落。根据《汽车产业调整振兴规划》规定，近 日七部门联合下发《汽车摩托车下乡实施方案》，正式启动实施汽车摩托车下乡。2009 年3 月1日至 2009 年 12 月 31日，农民报废三轮汽车或低速货车并换购轻型载货车，按换购轻型货车销售价格的 10%给予补 贴，单价 5万元以上的，每辆定额补贴 5000 元。我们认为，在此政策作用下，轻卡行业 2009年有望实现 销量 15%左右的增长。而公司轻卡销量仅次于北汽福田和东风汽车公司，位居行业第三名，2008 年市场占 有率接近 9%，我们认为公司将受益于该政策，初步预计公司轻卡销量将实现 15%左右增长。同时，轻卡的 原材料钢材、橡胶、有色金属等价格已经大幅度回落，但轻卡行业目前未出现降价促销情况，我们认为上 半年公司轻卡产品毛利率将有 3%-5%左右的提升，但随着下半年 3.5 吨轻卡实施国Ⅲ标准，相应公司产品 成本上升，轻卡产品毛利率将比上半年有所回落。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 / 调 研 简 报 图表 2 轻卡行业主要公司市场占有率情况