GlobalResearch2014年5月剖析.PDFVIP

  Global Research 2014 年5 月30 日 中国危废处置行业 Equities 亟待投资、先行者胜 中国 污染控制 徐颖真 环保部数据可能严重低估危废产生量并高估处置率 分析师 2010 年环保部等三部委颁布的《全国污染源普查公报》披露，2007 年全国 S1460511100001 yingzhen.xu@ 危废产生量 4,574 万吨，比当年环保部的口径 1,079 万吨高出 3 倍以上，我 +86-213-866 8883 们推算当前危废的年产生量应该超过7000 万吨，是环保部披露数据的2 倍以 郁威 上；同样，环保部披露危废处置利用率高达78%，我们测算实际约50%。 分析师 S1460511120001 中国危废处置行业现状：亟待产能投资、年投资额可达到垃圾焚烧的一半 wei.yu@ 危废处置是法律、政策引导型行业，近年频频出现的环保事件导致两高司法 +86-213-866 8857 解释和新环保法出台，我们预计危废处置行业也会因此受益，我们匡算中国 若要在 2020 年实现危废处置利用率 90%，则2013-2020 年年均需投资 150 亿元。 危废行业经营模式：政府特许、无害化优于资源化 危废处置由政府特许经营但政府不就产能承诺保底量，资源化是企业从排污 企业购买有价值的危废加工提炼后根据产品价格随行就市销售，无害化是企 业收集、处置危废后根据政府指导价向排污企业收费，无害化部分取决于政 策监管且增加排污企业成本，中国长期环保意识淡薄导致产能建设严重不足。 广东、江苏为例，无害化产能都只有资源化产能的零头，政策趋严后产能瓶 颈凸显。 关注危废运营公司 我们判断危废投资可能成为继垃圾焚烧投资之后又一环保投资热点，东江环 保目前在建产能是已投产能的 2 倍以上，以垃圾焚烧为主业的光大国际也正 向危废投资领域进军，桑德环境和万邦达过去 3 年也都进行了危废项目收购。 图表1: A+H 股涉及危废处置的公司估值一览表 股价 市值(mn EPS (LC) PE PB 公司 代码 评级 (LC) CNY) 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 东江环保 002672.SZ 中性 37.55 8,695 1.11 1.58 2.09 33.7x 23.7x 18.0x 3.6x 3.2x 2.8x 桑德环境 000826.SZ 中性 22.17 18,703 0.82 1.00 1.14 26.9x 22.2x 19.4x 3.6x 3.2x 2.8x 光大国际 0257.HK 未予评级 9.83 35,531 0.40 0.50 0.60 24.8x 19.5x 16