外資與匯率波動率對台灣股票市場報酬之衝擊.PDFVIP

外資與匯率波動率對台灣股票市場報酬之衝擊 外資與匯率波動率對台灣股票市場報酬之衝擊 許鎦響 洪萬吉 許蕙心 嶺東科技大學 企業管理系 嘉南藥理科技大學 醫務管理系 嶺東科技大學 企業管理系 40852台中市南屯區嶺東路 1號 台南縣仁德鄉二仁路一段 60號 40852台中市南屯區嶺東路 1號 TEL:04 2502 TEL: 06-2664911 TEL:04 1632 E-mail:lucian@.tw E-mail:horng1961@.tw E-mail: hueishin@.tw 摘要－ 本文提出一個雙變數門檻-GRACH模型，利 度整合的金融市場，本國股票與外匯已成為兩個既 用此模型探討外資與匯率波動率對台灣加權股價 競爭又替代的金融商品，不論是國際或國內有價證 指數報酬率之波動的影響，且以外資與匯率波動率 券的持有人，他們關注的是持有證券的期望報酬， 的正負值作為門檻，其研究資料期間是採用 2000 並不在意證券的國別。有價證券餘額(portfolio 年 1月 4日至 2006 年 12月 20日的台灣加權股價 balance)理論學者主張，其它條件不變，有價證券持 指數、外資成交金額及匯率之資料。由實證結果顯 有人將比較各種證券投資報酬的高低，以決定各種 示：以AR(2)-雙變數門檻 -GRACH(1, 1)模型來探討 有價證券持有比例，亦即投資人將持有較高比例、 外資與匯率波動率對台灣股票市場報酬的影響是 相對報酬較高的資產，減少持有較低報酬的資產 合適的，且反應出台灣股票市場具有不對稱效果。 [1] 。有價證券餘額理論主張匯率貶值與股票報酬間 由實證結果亦顯示：在外資與匯率波動率正負值的 存在負向關係 1 。 四種組合之下，外資與匯率波動率的信息將會影響 自 1997 年 7 月亞洲金融危機之後，台幣貶值 股票市場報酬的波動，且反應出外資與匯率波動率 效果仍繼續存在，且政府為了維持金融體系的正常 也將會影響股票市場報酬波動的變異風險，此亦反 運作，有鑒於台灣為一小型開放經濟社會，鼓勵國 應出雙變數門檻 -GARCH 模型比 GARCH 與 內企業多出口以維持經濟成長，不鼓勵台幣升值， GJR-GARCH模型較具有解釋能力。 而採取貶值策略以刺激出口貿易，雖然外匯價格是 由市場上供需所決定，台幣升值、貶值在所難免， 關鍵字 ：匯率、外資成交金額、股票市場報酬、不 大致來說，亞洲金融危機後的國內通貨走勢仍維持 對稱效果、雙變數門檻-GARCH 。 貶值的狀態。 2004 年 4月中旬之後，由於受到中國 大陸實施宏觀調控政策影響，加上美國升息，國際 一、緒論 美元轉強，國際資金陸續撤離台灣，至 2004 年 8 月 16日新台幣兌美元匯率仍在 34.195 元的高價 股票市場與外匯市場在台灣可視為金融市場 1 金融市場價格調整快速，短期即可迅速回復至均衡狀態，本文 中的兩大主體，而股市與匯市間的關係一直是國內 假設實質變數(例如