强美元下人民币汇率何去何从 林采宜 李一爽.PDFVIP

强美元下人民币汇率何去何从 ？ 林采宜 李一爽 主要结论 1. 美国稳健的经济复苏与货币政策的分化促使美元在2014 年7 月到2015 年3 月出现了快速升值。尽管3 月FOMC 会议使市场原先6 月加息的预期落空， 引发美元指数的短期调整。但美国相对较快的经济增速和趋紧的货币政策， 以及上升的市场风险偏好将给美元带来长期升值动力。 2. 2014 年下半年以来，随着实体经济增速放缓，尤其是央行进入降息周期后， 中国资本流出的压力逐渐增加，人民币出现了贬值倾向。虽然，美元强势将 继续使人民币汇率承压，但是由于央行在推进人民币国际化、实现资本项目 可兑换以及争取将人民币纳入SDR 上的努力需要相对稳定的汇率作为支撑， 因此，预期人民币汇率中短期内将会在6.2 －6.5 之间呈现出双边波动的特征。 1 / 14 目录 一、 引言3 二、 美元的长期牛市尚未终结 3 1. 美元快速升值源于稳健的经济复苏与不同国家货币政策的分化3 2. 3 月以来美元指数出现了回调6 3. 美元具备在长期走强的条件6 三、 人民币汇率将在双向波动中小幅贬值 9 1. 货币政策转向宽松引发人民币在2014 年末至2015 年初出现贬值9 2. 两会后央行的干预打击了贬值预期，人民币汇率企稳回升10 3. 导致人民币长期升值的动力正在发生变化12 4. 今年人民币将在双向波动中趋于小幅贬值14 2 / 14 一、 引言 2014 年下半年以来，美元进入了快速升值期。从2014 年7 月初到2015 年3 月，不足9 个月内美元指数升幅超过25%。伴随着美元的升值，国际资本加速回流美国，给很多新兴市 场国家货币的汇率造成了压力。而人民币也受到了这一趋势的冲击，自2014 年11 月开始迎 来第一波贬值，美元兑人民币从当时的1:6.11下探至2015 年3 月初的1:6.27，创下两年 多来的低点，贬值幅度近3%。 图1：近一年来美元进入快速升值期 图2：人民币汇率出现贬值倾向 数据来源：wind ，国泰君安证券研究 数据来源：wind ，国泰君安证券研究 但是在3 月美联储FOMC 会议表达了可能推迟加息的意向后，美元指数出现回调。人民 币也相应出现了一波强劲的升值，重新回到了年初的水平。美元牛市是否已是强弩之末，人 民币汇率又将何去何从？这是投资者普遍关心的问题。 二、 美元的长期牛市尚未终结 1. 美元快速升值源于稳健的经济复苏与不同国家货币政策的分化 2013 年以来，美国经济从危机中逐步走出，开始了超预期的复苏。自2014 年开始，复 苏的势头愈发稳健。首先在劳动力市场，从2014 年3 月开始，新增非农就业人数已连续12 个月超过20 万人，失业率从2013 年末的6.7%下降到了5.5%。此外，美国企业的生产活动 也快速恢复。从工业企业的产能利用率来看，耐用品制造业与非耐用品制造业产能利用率均 接近80%，已超过危机前的水平。此外，2014 年以来，美国每月新增除国防与运输外的核心 耐用品订单量一直保持在1600 亿美元以上，表明在经济形势好转的背景下，企业的资本支 出意愿不断上升。 上述迹象表明，美国经济已经摆脱了对于超宽松货币政策的依赖，步入了自我反馈的可 持续增长轨道中。因此，美联储从2013 年12 月以来不断缩减宽松的规模，并于2014 年10 月彻底退出QE，开始酝酿加息。 3 / 14 图3 ：美国新增非农就业人数保持高增长 图4：产能利用率已超过危机前水平 数据来源：wind ，国泰君安证券研究 数据来源：Wind ，