风险投资、IPO 抑价与上市公司发行成本.PDFVIP

□财会月刊 全国优秀经济期刊 · 风险投资、IPO抑价与上市公司发行成本 —基于创业板声誉机制的实证研究 王振山1（博士生导师） 李海霞1，2 （1.东北财经大学金融学院 大连 116025 2.大连理工大学城市学院 大连 116600） 【摘要】本文以2009~2012年上市的355家创业板公司为研究对象，考察了风险投资对企业IPO抑价及上市公司发行 成本的影响。研究发现，在创业板市场上，有风险投资支持的企业的IPO抑价显著高于无风险投资的企业，而且风险投资声 誉一旦建立，对于缩短创业板公司的上市年限、降低上市公司发行成本等都具有积极作用。 【关键词】风险投资 IPO抑价 声誉效应假说 发行成本 2009年10月30 日，我国的创业板市场正式成立，创业板 标准，其中有风投背景的169家，占比48.7%，无风投支持的 的推出既为我国高科技企业提供了一个良好的融资平台，也 178家，占比51.3%。创业板公司IPO的交易数据来源于中国 为风险投资营造了一个高效的退出机制。在风险投资与企业 股票交易市场数据库（CSMAR），同时本文手工搜集了创业 IPO的关系中，VC对IPO抑价影响一直是人们所关注的焦点 板公司IPO前三年的总资产、净资产回报率（ROE）等财务数 问题。“认证假说”认为风险投资对所投资企业具有认证、监督 据。承销商声誉、风险投资机构排名等信息来源于清科研究中 的职能，因此风险投资的参与可以降低IPO抑价程度；“声誉 心报告及投中集团的（VCSource）数据库。 效应假说”认为风险投资家希望借助多次成功IPO经验获得 2. 变量定义与模型设定。本文使用SPSS16.0对数据进行 资本市场认可，为自己建立良好的声誉，可能通过较高的IPO 描述性统计和多元线性回归分析。在截面回归模型中，我们除 抑价将企业较早公开上市；而其他的一些研究则认为风险投 了考虑风险投资的影响外，另外选取了上市首日换手率、发行 资的参与对企业IPO抑价无任何影响。本文通过实证研究发 市盈率、网上发行中签率、上市前资产规模、净资产收益率等 现，在创业板市场上，有风险投资支持的企业的IPO抑价显著 控制变量。出于稳健性考虑，我们分别使用IPO首日回报率和 高于无风险投资的企业，支持声誉效应假说。同时，我国创业 经市场调整的首日回报率作为因变量来度量抑价程度。 板公司能否上市很大程度上依赖于行政控制给予的“行政鉴 表 1 变量定义与描述性统计 别”，VC认证功能无法体现。 变量名 变量含义 样本 均值 标准差 最小值 最大值 一、风险投资对创业板公司IPO抑价影响的实证分析 因 IPO 上市首日个股回报率 347 0.337 0.355 -0.167 2.097 1. 样本选取和数据处理。本文选取2009年10月30 日至 变 上市首日经市场调整的个 2012年12月31 日在创业板首次公开发行并上市的公司作为 量 IPOm 股回报率 347 0.332 0.334 -0.139 2.012 研究样本，样本容量为355家公司。本文将有风险投资支持的 VC 虚拟变量，有风险投资机 347 0.487 0.50 0 1 构参与赋值为1，否则为0 公司定义为IPO时前十大股东中有风险投资机构支持的公