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债权投资业务中风险与收益认知的几个 关键问题的讨论 摘要： 债权投资收益主要由无风险投资收益、系统性风险溢价、非系统 性风险溢价和便利性收益共同决定。无风险投资收益和系统性风险溢 价对单一投资而言具有确定性。影响债权投资收益的变量只有非系统 性风险溢价和便利性收益。所以获得超额投资收益的唯一途径是通过 承担较高的非系统风险或为融资方提供更高的便利性从而获得非系 统性风险溢价或融资方愿意支付的便利性收益。因为投资活动面临的 外部经济环境的不确定性、经济主体的个体差异和经济主体的利益最 大化博弈决定了投资活动风险存在的必然性和发生的不确定性。按照 马克思剩余价值理论，长期而言，产业资本、商业资本和金融资本平 均分享剩余价值。由于经济主体之间信息不对称程度逐渐降低、各类 经济资源在不同行业和经济主体之间低成本流动，任何不符合价值规 律的超额收益均不具有可持续性。 关键词： 债权投资 非流动性风险溢价 便利性收益 超额收益 风险处置 一、债权投资收益来源 （一）债权投资和被投资经济主体范围界定 债权投资，是指为取得债权所作的投资，如购买国库券、公司债 券、发放贷款和债务重组等。债权投资多以契约的形式明确规定投资 机构与被投资经济主体的权利与义务，无论被投资经济主体有无利 润，投资机构享有定期收回本金，获取利息的权利。本文所指的 “投 资机构”是指以自有资金或对外融资对其他经济主体以债权投资方式 提供融资并以获取利息为目的的金融资产经营单位。“投资机构”不 仅包括以吸收存款和发放贷款为主要职能的商业银行，还包括信托公 司和基金公司等受托资产管理机构，以及小额贷款公司等，当然也包 括资产管理公司等具有类信贷债权投资职能的金融机构。本文所指 “被投资经济主体”只包括具有现代法人治理结构的非金融类股份有 限公司或有限责任公司。 （二）收益来源 资本资产定价模型 （CAPM ）主要研究证券市场中资产的预期收益 率与风险资产之间的关系，该模型在与探求风险资产收益与风险的数 量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得的高于无 风险收益率的额外收益。 E （r ）=r + β （E -r ）其中： i f im rm f E （r ）是资产 i 的预期收益率； i r 的无风险收益率； f β 是资产 i 的系统性风险； im E 是市场 m 的预期市场回报率 rm 金融机构以债权投资或权益投资获得收益，主要经营对象为金融 资产，该类资产价值在于取得利息或股息收益，所以该类资产价值确 定与证券市场资产定价具有同质性，所以类信贷金融机构债权资产或 权益资产定价同样可使用资本资产定价模型 （CAPM ）。其中 E 可以看 rm 做是同一行业的平均资产收益率，但是这个同一行业是广义的行业划 分，以资产性质 （债权资产或权益资产 ）为划分标准，如债权资产， 就目前金融行业现状来看，包括银行债权资产、小额贷款形成债权资 产、其他金融机构类信贷业务形成的债权资产。 虽然 CAPM 模型在现实市场资本资产定价中缺乏广泛的可操作 性，且其重要研究资产价格与系统性风险之间的关系，但是其理论意 义在 “风险-收益”范畴的研究上具有重要意义。同时Bate 系数（CAPM 模型中的 β ）被广泛运用在各类金融资产风险评价领域。 im （三）收益来源结构 通过对 CAPM 模型 E （r ）=r + β （E -r ）分析可知 β （E -r ） i f im rm f im rm f 主要度量该资产价格与系统性风险之间关系，放到广义金融资产领 域，该模型可变形为 E （r ）= r + β （E -r ）+ 【β （E -r ）+ β （E -r ）+ β （E -r ） i f im rm f i1 r1 f i2 r2 f i3 r3 f +