考虑公平偏好的虚拟股票期权激励机制研究.docVIP

考虑公平偏好的虚拟股票期权激励机制研究 　　 摘要: 激励是委托-代理关系中的核心问题。公平偏好的发现,为解决激励问题提供了一种新的视角。在建立考虑经营者公平偏好的最佳报酬契约的基础上,研究并设计了企业虚拟股票期权的激励机制,从而可为企业激励机制的研究和设计提供新的思路。 　　 关键词: 激励;公平偏好;虚拟股票期权;报酬契约 　　 中图分类号:F830?91 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2009)12-0145-04 　　 　　0引言 　　 　　在现代企业治理结构中,所有权和经营权相分离是其基本特征,也是现代社会中典型的企业组织结构形式,这是企业自身经营规模不断扩大、社会分工不断细化的必然结果。企业所有者和经营者的这种关系结构,也形成了经济学中重要的委托――代理关系方面的理论。 　　激励问题是经济学中非常核心的问题之一。由于委托――代理关系中代理成本和信息不对称的存在,因而产生了经营者的所谓“道德风险”和“逆向选择”等问题。而激励问题也正是出于解决委托――代理关系中的这些问题而提出的。设计激励机制就是在所有者和经营者之间订立一种契约,这种契约的目的就是使得经营者的行为对所有者有利,同时又不损害经营者自身利益。 　　传统的对委托――代理理论的研究都是建立在“参与人是纯粹自利的”这一假设之下的,近几十年来,行为经济学研究中一系列结构简单、便于重复的经济博弈实验,如最后通牒博弈(Ultimatum Game)实验、礼物交换博弈(Gift Exchange Game)实验、信任博弈(Trust Game)实验、独裁博弈(Dictator Game)实验以及公共品博弈(Public Product Game)实验等令人信服的证明了,人不是完全自利的,在关心自己的物质利益之外,还会关心其他人的收益,这种动机和传统经济学中“纯粹自利”的基本假设截然相反[1]。这些动机被经济学家们称为公平偏好(Fairness Preference)。这一研究成果的发现为研究和解决委托――代理关系中的激励问题提供了新的思路和工具。 　　股票期权(Stock Option),是指企业的所有者赠与经营者在将来的一定期限内用事先确定的价格购买股票的一项权利。股票期权实质上就是企业所有者和经营者之间订立的一项契约。由于经营者对企业业绩向好预期的存在,通常对经营者来说是一种到期支付的看涨期权,届时经营者将从中套利。与此同时,由于企业业绩的成长离不开经营者的努力工作,也需要经营者承担一定的风险,从而使其更加注重企业的长期发展和股东利益。以上两点符合激励机制的目的,所以股票期权通常被企业作为一项有效的激励手段而广泛加以应用。 　　虚拟股票期权(Phantom Stock Option)激励是指企业授予激励对象一定数量的“虚拟”的股票期权,激励对象可以从中享受“股价升值”的收益和一定的分红收益。这是股票期权激励形式的一种,但与传统的持有股票的制度不同,持有虚拟股权的人没有表决权,不能出售和转让,离开企业的时候自动失效。虚拟股权的发放不影响企业的所有者权益结构,其奖励资金直接来源于企业的收益。 　　本文将首先建立考虑经营者公平偏好的报酬契约,从这一契约出发,设计和探讨在公平偏好的理论视角之下的虚拟股票期权激励机制。 　　 　　1考虑经营者公平偏好的报酬契约形式 　　 　　1.1 F-S模型 　　Fehr Schmidt将公平偏好分为三种,厌恶别人的收入高于自己的嫉妒偏好,厌恶别人的收入低于自己的同情偏好,和一种与同情偏好刚好相反的偏好――自豪偏好,这种偏好是公平偏好的一个组成部分,行为人对自己收入高于别人表现出自豪、高兴,觉得越是收入高于别人的情形越是公平的。 　　除了研究公平偏好普遍采用的嫉妒偏好外,在本文中还采用自豪偏好,而同情偏好没有纳入本文的研究内容,因为FehrSchmidt[2]强调:几乎没有证据表明人们厌恶有利于自己的收入差异,自豪偏好在现实中时常常出现的。而且国外很多学者,如Dubey Geanakoplos Haimanko和Bolle等人在论著中普遍采用了自豪偏好[3]。 　　本文借鉴Fehr Schmidt[2]的收入差距厌恶(Inequity Aversion)模型(以下简称F-S模型),来具体描述公平偏好。大量的研究表明,F-S模型不仅可以解释所有传统纯粹自利偏好下的博弈结果,而且该模型具有很强的操作性和应用价值。F-S模型的效用函数形式为: 　　其中:i表示某一个特定行为人,n表示参考群体范围内的总人数;i≠j表示某一特定行为人判断收益分配是否公平而与其比较收益高低的参考群体的任意另外一位行为人。等式右面第一项xi是物质收益的直接效用;第二项是嫉妒负效用;第三项是自豪正效用;α■是嫉