中国建筑水泥.PDFVIP

2015 年6 月15 日 中国：建筑：水泥 证券研究报告 行业整合加速；买入华润水泥（强力买入名单）和海螺水泥 领先企业进行收购，未来收购将会增加 海螺水泥和华润水泥于今天（6 月15 日）分别宣布计划收购江西和云南的水泥产 我们的评级和目标价格 Closing P 能，从而进一步开拓在目标市场上的领先地位。 Ticker Rating Currency price o Anhui Conch (H) 0914.HK Buy HKD 31.75 Anhui Conch (A) 600585.SS Buy CNY 27.30 华润水泥与昆钢订立增资扩股协议，将以人民币6.6 亿元的对价认购昆钢水泥建 CR Cement 1313.HK Buy* HKD 4.59 材集团50%的股份。昆钢水泥是云南最大的水泥生产商，拥有18 条正在运营的 截至2015 年6 月12 日收盘价。*表明该股位于强力买入名单。 资料来源：Datastream、高盛全球投资研究 熟料生产线（总年产能 1570 万吨）和2 条在建的熟料生产线（总年产能230 万 吨）。此外，集团拥有5 个水泥粉磨站，总年产能2200 万吨。交易完成后，华 相关研究 润水泥和昆钢水泥掌握的熟料总年产能将为2090 万吨，约为云南省总产能的 中国：金属及采矿：二季度的疲弱表现在意料之中，但仍有可能 低于预期，2015 年6 月9 日 23%。 中国：金属及采矿：最差时期已经过去，但前景仍不乐观；强力 海螺水泥董事会批准与江西圣塔实业集团有限公司成立合资公司，收购其480 万 买入华润水泥，2015 年5 月14 日 吨的熟料产能以及540 万吨的水泥粉磨产能。海螺水泥将以人民币2.2 亿元的注 册资本金持有合资企业55%的股份。2014 年，海螺水泥通过五次收购增加了850 万吨水泥产能，而最近这次交易将令公司实现其年收购目标（1000 万吨）的 50%以上。 行业整合将加速，领先企业将超越同业 我们认为中国的水泥总年产能已在28 亿吨左右触顶，而且随着环保压力上升，建 设新产能将变得愈发困难。另一方面，我们预计海螺水泥、华润水泥等行业领先 企业将凭借其强劲的财务实力通过收购来实现对同业的超越。此外，考虑到该行 业一直面临着包括需求前景持续疲弱、盈利能力长期较差以及环保压力加剧等在 内的诸多挑战，我们预计行业领先企业将能够以相对较低的估值收购更多良好资 产。在我们看来，这应有助于提高市场集中度、减少竞争，最终令定价能力增 强。 建议利用短期疲弱走势累积行业领先企业的仓位 我们重申对华润水泥（位于强力买入名单）和海螺水泥H/A 股的买入评级，因其 1) 财务实力强劲；2) 盈利增速高于同业；3) 拥有收购更多水泥产能的潜力。 张富盛 执业证书编号: S1420512030001 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 +86(21)2401-8945 jefferson.zhang@ 北京高华证券有限责任公司 业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当