第6讲随机优势.pptVIP

第6讲（2） 随机优势; 优势原则（随机优势原则） 优势概念应用的主要领域是财政和经济。有价证券问题的研 究最有名的是1959年Markowitz提供的方法。 优势原则对于理解 和解决有价证券问题起了重要的作用。此外，虽然有价证券问题 有其特殊的结构，但这种类型的决策问题仍然散布在财政、金 融、保险、经济和其他有关领域中。 用一个简单的例子说明优势原则。;桅协渺仕巡钵楞蕉啃褐广双恐弹孪揽菜叮矿熔讼绚勿箍焦钙适阀锯亡市卓第6讲—随机优势第6讲—随机优势;1.;二. 有价证券问题的Markowitz模型 ; 设一决策人将投资一定数额的资金于 n 种产业（或公债），如Ri 是决策人在固定的投资周期内投资于产业 i 的估计的每元收益，而xi 是他的资金分配到产业 i 的百分比。则他在有价证券投资的回收为 R = R1x1 + R2x2 + … + Rnxn (x1, x2, …, xn)称为有价证券组合（portfolio），它受到约束 x1 + x2 + … + xn = 1 一般地，Ri 是随机变量，它表示投资于产业 i 所承担的可能风险。因此R也是随机变量，其分布函数为F(r)，这个函数依赖于(x1, x2, …, xn)。投资人的决策是，选择投资组合(x1, x2, …, xn)使产生最大的期望收益。Markowitz构造的模型是： ; (x1, x2, …, xn)受到其它约束 上式中的 Ei 是 Ri 的期望值，?ij 是Ri 和Rj 的协方差，E 是 R 的期望值，即有价证券的平均回收，V是R的方差。 ; 风险厌恶者追求的目标是回报尽可能的高，而风险尽可能的小。如何在这二者之间进行选择？这两个相互矛盾的目标导致投资者是投资在证券组合上而不是在单一的证券上。 投资者从满足如下条件的证券组合集中选择他的最优证券组合： 1.????? 对给定的风险水平，回报最大； 2.????? 对给定的回报，风险水平最小。 满足上面两个条件的证券组合集称为有效集（Efficient Set, ES）。 定义7.1 一个证券组合称为前沿证券组合，如果它在所有具有相同期望回报的证券组合中具有最小方差。所有前沿证券组合的集称为证券组合前沿。 ;?;随机占优 （Stochastic Dominance） 有效集 (ES越小越好) 第一类效用函数 U1 = {U ? U和U? 在I上是连续的和有界的，而且在 I0上有U? 0} 其中，I为[a, b]，I0为(a, b) 其经济意义是具有这样效用函数的决策人一般都认为货币值越多 越好。但是这样定义的效用函数不能分辨决策人对风险的态度， 因为它既可以包含厌恶风险的效用函数，也可以包含追求风险的 或风险中立的效用函数。;? 效用函数U1类的占优：一个投资组合xA 占优于投资组合xB 当且 仅当 E[U(xA)] ? E[U(xB)] ?U?U1 ?U0?U1 ? E[U0(xA)] E[U0(xB)] ? U1中的有效集：一个投资组合如果不存在任何其他组合占优于 它，则该组合属于ES。对于投资组合xA和xB，如果存在两个效 用函数U1和U2 ，使得 ?U1?U1 ? E[U1(xA)] E[U1(xB)] ?U2?U1 ? E[U2(xA)] E[U2(xB)] ;效用函数属于U1的投资者中，一部分偏好于xA，一部分偏好于xB 。 ? U1中的无效集：IS包括所有无效的投资组合，即对于IS中的任一 元素，至少存在ES中的一个投资组合占优于它。注意：它并不需 要被ES中的所有元素占优。 ? 最优决策规则：占优的充分必要决策规则。 对于一个给定信息集，决策规则是最可行的，意味着给定有关偏好的假设，ES是最小的。对于一个效用函数U?，决策规则 ? 是最优的，当且仅当 xA ?? xB ? E[U(xA)] ? E[U(xB)] ?U?U? ?U0?U? ? E[U0(xA)] E[U0(xB)] 注意：决策规则?必须与期望效用一致。;2. 一阶随机占优 （First degree stochastic dominance, FSD） 定理7.1 令F和G是两个不同随机事件的累积分布函数，则F一阶随机占优于G（即对所有的U?U1，F? FSD G） 当且仅当，对所有的x有F(x) ? G(x)，且至少存在某点x0，使得 F(x0) G(x0). 定理7.1可以总结为 ?x , F(x) ? G(x)，且? x0 s.t. F(x0) G(x0) 此定理等价于 EF[U(x)] ? E