第四章评价模型.PDFVIP

第四章 評價模型   本章主要介紹本論文用來評價CMO之評價模型，一開始先介紹利率模 型的選取(本模型採用Hull-White 利率 三元樹)，接下來介紹Kishimoto (2004)的延伸樹法(Extended Tree Method ,ET Method)，最後則介紹提 前還款模型的設定，並介紹CMO之各類分券之評價。 第一節 Hull-White 利率三元樹 因為CMO最主要的風險來自借款者的提前還款行為，而借款者是否提 前還款主要受到利率的影響，當利率較低時，借款者可能透過借新還舊的 方法，降低自己的負擔，而當利率較高時，由於過去所借的是低利率的貸 款，所以借款者便比較不會提前還款；所以要進行評價CMO之前，必須選 取適當的利率模型以準確描述利率路徑的隨機性質。 利率模型可以分為兩大類：均衡模型(如 Vasicek(1977) , Cox, Ingersoll and Ross(1985, CIR), Brennan and Schwartz(1979) 等等) 與無套利模型(Ho and Lee(1986), Hull and White(1990), Black ,Derman and Toy(1990,BDT)，前者是基於均衡理論所推導出來的，雖然含有豐富 的財務經濟的概念，但因無法準確描述現在市場的利率期間結構，所以在 實務上，很少被使用；而無 套利模型是採用現在的市場利率期間結構做為 基礎，以無套利的理論推導出的利率模型，不會產生與市場利率期間結構 24 不一致的問題，因此在實務應用上，無套利模型較為廣泛流行；本文在利 率模型的選取上即採用Hull-White 單因子利率模型。 以下簡單介紹Hull-White單因子利率模型： dr a(b =−r)dt +σrβdZ (4.1.1) dr r =利率的瞬間變動， 代表瞬間利率，或稱為短期利率(Short Rate)。 a =利率反轉速度(Mean-Reversion Speed)，或反轉力道。 b =利率的長期水準。 β σr =利率變動的瞬間標準差 β =正值常數 dZ =標準布朗運動的變量，Z ∼N (0,dt ) 但我們在建構Hull-White利率三元樹時，採用比較簡化的模型： dr [θ(t ) =−ar ]dt +σdZ (4.1.2) 其中： a = 利率的均數回歸係數。 σ = 即期利率的波動度。 a σ 與 的選取必須經由實際的資料校準求算而得，而在實際上應用時，我 們將時間間斷化， 可改寫為 (4.1.2) r [θ(t ) =−ar ]t +σZ (4.1.3) Step 1 求出每一節點往上、中、下的機率(p u , p m及p d ) ，並決定利率均數回歸 25 的 時點，並令 r 0及 θ(t) 0 。 0 Step 2 在第二階段中，我們不再假設 θ(t) 0 與r 0 ，而回歸到原本的利率 0 模型中： r [θ(t ) =−ar ]t +σZ ，在實際應用上，最重要的是利用市場 資料來計算出利率平移函數 α(t) ，計算出 後，各節點之即期利率即為