硫辛酸放量、产能逐步释放买入.PDFVIP

现代制药（600420）调研简报 2010 年 7 月 15 日 硫辛酸放量、产能逐步释放 买入(首次) 投资要点： 分析师 硫辛酸新进国家医保目录并获欧盟认证将使 2010 年业绩大增 孙伟娜、胡朝凤（实习） 公司制剂和原料药产能将在未来 2 年内释放 电话：010 公司营销有望借力国药集团打开一二级城市市场 Email：sunweina@ 调研简报： 市场表现 公司基本情况 现代制药主营业务为原料药和化学制剂，两块业务各约占营业收入的 50% ，主要产品包括抗生素、心血管药物和生物制品。公司 2008 年 自建销售队伍，至今已逐步成长为真正参与市场竞争的制药企业，但 规模仍不算大，2009 年公司销售收入和净利润分别为 11.6 亿元和 1.1 亿元。我们认为未来公司的看点将体现在产能的释放和国药集团与公 司在业务层面的合作方面。 阿奇霉素价格预期会下降 阿奇霉素是公司产品中两个过亿品种中的一个，公司与浙江国邦药 业、石药欧意药业是国内三大阿奇霉素原料供应商。阿奇霉素近年来 市场用量增长较快，2008 年阿奇霉素在抽样医院的用药金额比重在 整个大环内酯类产品中占到 59%的份额。2009 年以来，阿奇霉素受 上游中间体供应紧张的原因，价格不断上涨，到 2010 年 3 月，市场 价格已达 1300 元/kg 。阿奇霉素最重要的上游原料之一为硫氰酸红霉 素，由于国外企业环保标准提高纷纷停产，导致硫氰酸红霉素的国外 需求旺盛，出口增长强劲，2009 年出口数量同比增长 25.6% ，而出口 数量排名第一的宁夏启元也由于环保问题而停产，导致硫氰酸红霉素 价格也一路走高。但是我们认为硫氰酸红霉素的价格继续上涨的可能 性不大，还有可能下降。主要原因有两个，一是硫氰酸红霉素的生产 成本主要取决于电价和粮食价格，目前价格已经处于高位，即使下半 年电价和粮食价格继续上涨，硫氰酸红霉素价格上涨的幅度也不可能 像原来一样快；二是由于硫氰酸红霉素价格较高，生产厂家已逐步增 多，宁夏启元的环保问题也有望解决，供应紧张问题将缓解。如硫氰 酸红霉素价格不再上涨，则阿奇霉素价格也很难再上涨，甚至会下降。   请务必阅读正文之后的免责条款部分 现代制药调研简报 图  1：阿奇霉素价格走势 资料来源：健康网、宏源证券 图 2：硫氰酸红霉素价格走势 资料来源：健康网、宏源证券 硫辛酸享受进入国家医保目录及获欧盟认证双重利好 公司以生产硫辛酸原料为主，年产量约 30 吨，规模不算大，全部出口到日本市场； 硫辛酸针剂由子公司上海现代哈森制药生产，主要在国内市场销售。2009 年 11 月，国家 新版医保目录首次收录了α‐硫辛酸注射剂为调节血糖医保乙类药物，市场容量大幅增加。 2010 年 5 月，公司又收到欧洲药品质量管理局签发的硫辛酸原料药 CEP 证书（欧洲药典 适应性认证证书），这代表公司以后不仅可以在非规范市场销售硫辛酸原料药，还可以进 入欧盟规范市场。目前规范市场硫辛酸的价格几乎为非规范市场的 2 倍，因此硫辛酸未 来毛利率将大幅提高，2010 年有望取得超预期的销售业绩。  硫辛酸具有超强的抗氧化能力，日本 2004 年已将硫辛酸列为食品添加剂，其他国家 也开始将其作为膳食补充剂，目前我国还仅将硫辛酸作为药品使用，市场应用还有广阔 请务必阅读正文之后的免责条款部分