股权分置改革、股价波动和信息冲击1.docVIP

股权分置改革、股价信息冲击类 别： 类 课题研究人张宗新选送 单位：东北证券有限责任公司股权分置改革、股价信息冲击运用GARCH模型来拟合样本股票的波动率，以异质波动性的变化来分析股改信息披露这一重大事件对股价异常波动的影响。型（VAR）流动性速度相对宽度、深度买卖绝对价差是异质波动性显著单向G原因波动流动性变量通过间接方式影响波动与交易量之间信息传递效率非常高最后，本文根据研究结论对 切实保障流通股股东的实际利益流动性研究样本 研究方法 研究模型 实证检验结果和析累积平均超额收益率流动性指标在变化趋势波动性变化趋势股改的信息冲击及其影响的实证分析 实证Granger因果检验 3.2.3 VAR模型与信息传递效率分析言陈蛇、陈朝龙（2005）运用事件研究方法解释“股改”引发的个股价格上涨和市场下跌的股市波动现象，认为“股改”存在机制设计缺陷。唐国正等人（2005）从理论和实证两个方面分析“股改”试点在保护公众投资者权益方面的政策内涵，不对称信息理论和行为金融学理论解释首批四个试点公司“股改”方案的公众投资者支持率差异。OHara，1995），以及相关交易者的行为因素（Shileifer，2000）等造成市场价格产生波动的真正原因。正是基于上述思考，本课题主要利用高频数据研究上市公司股权分置改革给中国证券市场的股价波动和信息传递造成的冲击。 在本课题的研究中，我们主要结合信息流、市场流动性和股价波动性冲击等方面，应用市场微观结构理论对上市公司股权分置改革对市场冲击与影响进行研究。在这一研究领域，经典文献主要是对信息流与流动性之间关系进行论证，而对于流动性与波动性之间的相互关系的研究却很少。例如，Kyle(1985)首次比较系统地描述了做市商制度下市场流动性的主要特征，将流动性分解为密度(tightness)，深度(depth)和弹性(resiliency)三个因素，其中密度指交易价格偏离均衡价格的程度即宽度。Harris(1990)在Kyle的基础上又引入了流动性的即时性（immediacy）因素，即时性是指订单发出到成交的时间，它反映了投资者一旦有买卖证券的愿望而能够立即得到满足的能力。以上所述的流动性的四个因素即构成了我们通常所说的流动性的四维。 信息和流动性之间的关联关系Davide、Nicholas和Maureen等（1996）以纽约证券交易所(NYSE)的上市股票为研究样本，发现由于面临知情交易者的风险不同，导致各个股票的流动性呈现差异。知情交易比率高的股票买卖价差较大，交易不活跃，交易量小。通过回归分析，指出流动性差的股票存在较大买卖价差的主要原因在于它们面临更多的知情交易者。DiamondVerrecchia（1991）构造了一个关于信息披露对股票流动性影响的模型，信息披露方式在通过对不同类型投资者作用中影响了股票的流动性Hasbrouck(1991)在其使用VAR价格冲击模型探讨了信息不对称和流动性问题，在经验方面验证了两个预测，一是信息不对称是和买卖价差正相关的，二是信息不对称程度是和交易的价格冲击呈现正相关关系。相比而言，国内对流动性的研究已经开展较晚，很多学者对我国金融微观市场结构的流动性进行了研究。杨朝军，孙培源（2002）利用高频交易数据对上海股票市场的报价深度的特征进行了研究，同时对其影响因素进行回归分析。他们采用分解方法对非对称信息程度进行估计，发现我国股市中除交易量，波动性和价格水平外，信息的非对称性是影响流动性水平的重要因素。宋逢明，唐俊（2002）构造了中国股票市场区别于成熟资本市场的特殊信息传导模型，发现中国股票市场的交易量主要是由信息传导造成的；且中国股票市场的不同股票有不同的信息传导机制，直接影响到中国股票的收益性、流动性。邵清静（2004）通过构造一个成交量模型进行实证分析，指出中国沪深两市大盘指数形成异常成交量的传导方式基本一致：2／3左右源自于信息传导需求，略大于1／3源自于流动性(选股或换股)需求，而通常成交量下的流动性需求仅占1／8左右。相比于成熟资本市场中交易量主要是由流动性需求引起的传导机制，信息传导是形成我国市场交易量的重要方式。鉴于流动性的多维指标，上述文献虽没有在文中明确地推导出信息的流动性效应，但就本而言，主要从信息层面考虑流动性变化的原因，即研究股改这一信息事件发布前后带来的信息非均衡，通过影响市场中交易者的行为可能导致流动性变化。(Impulse)后对本身与其它变量所产生的动态影响结构，并探讨信息传递速度对波动性等变量的冲击影响；第四部分我们会总结研究结论，并对股改的提出对应的政策建议。 2.股改信息对流动性研究样本 本文选择第一、二批股改的45家上市公司（扣除在股东大会中被否决股改议案的清华同方）作为对象，研究为股改公告信息