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EVA在我国企业价值评估中的应用分析 摘要: 20世纪70年代末及80年代初，公司经理人认识到一个深刻教训：资本具有高度流动性，它将流向那些最能增值的地方。即资本资源不再只停留在一个地方，它将流向投资者认为其资本将得到有效利用的地方。因此，公司必须在资本市场上同样具有竞争力。在这样的背景下，EVA（Economic Value Added 经济增加值）应运而生。EVA的简单定义是，EVA是在扣除产生利润而投资的资本的成本后所剩下的利润【1】。EVA最大的理论创新在于它考虑所有资本的成本，包括权益成本。我国于20世纪90年代开始陆续引进EVA理论，但多数只是着眼于对EVA理论上的介绍描述，对EVA如何在企业价值管理具体应用涉及甚少。而本文则侧重研究EVA在评估企业价值中的实用操作，希望能够在我国企业内部形成价值观念，为评估企业价值提供有效方法。本文通过实证分析和案例分析相结合的方法，构建了EVA指标和会计指标的模型进行相关性分析和回归分析，并以宝钢股份有限公司为例计算EVA并预测其企业价值，最后得出EVA体系能够有效评估企业价值的结论。 关键字：EVA 价值管理 资本成本 投资利润 一、引言 目前，企业价值的观念已经深入人心。企业的一切经营活动都是围绕价值创造进行的[2]。那什么是企业价值呢？通俗的说，企业的价值就是指企业值多少钱。可是，长期以来，如何正确衡量计算企业价值一直是财务界一个难题。随着我国市场经济的形成和深入发展，找到一种有效的方法计算企业价值将对我国企业强化管理，提高财务管理水平有重要意义。 Stern Stewart公司在1989年推出了EVA的概念，EVA作为一个新的价值评估体系正逐渐得到重视，EVA成为股东价值的主要原动力。世界上300多家公司都曾运用EVA体系，如可口可乐、规格麦片、拉法基公司、西门子、Monsanto公司、SPX公司和美国邮政局等[3]。那么，利用EVA对我国企业进行正确的价值评估应如何操作？本文旨在从EVA的概念及相关理论、EVA如何用于企业评价等方面来分析探讨EVA在我国的应用。同时，加强EVA的模型建设，完善我国的价值评估理论体系，正确评估企业价值并为财务信息使用者以及企业投资者提供指导，这也是本文的现实意义所在。 二、EVA/VBM文献综述 (一)国外文献综述： EVA作为一种基于价值的管理（VBM，value-based management）理念和方法，关于它有大量的学术研究。 20世纪60年代，金融经济学家莫顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼第一次将微观经济学应用于公司理财，提出公司价值的理论模型。之后，美国管理学家密西尔·詹森和威廉姆·H·麦克也为EVA架构了理论支撑。 Samir Asaf在2004年指出，公司应强化其理财职能，提高财务管理水平，应集中精力追求股东财富最大化，并着重提出针对公开发行股票的公司预计控股权密集的公司应采用的企业价值评估模式。作者还详细阐述了围绕股东价值最大化为核心，公司的财务决策、风险管理、财务报告、财务预算的计划和控制的相关内容。而企业业绩管理和价值衡量的标准主要就是EVA[4]。 David Walters、Michael Halliday和Stan Glaser于2002年总结了使公司价值增加的驱动因素，并阐述了这些驱动因素在市场中的不同体现。他认为要想实现企业价值最大化就必须从公司愿景、战略级战术角度进行综合平衡，这样的最终结果是创造价值的同时会提高企业生产能力和生产效率，并能够达到最优的利益相关者战略，从而为企业增加附加价值和提高竞争优势。这也符合EVA中所要求的企业在经营中不仅仅要在商品市场上提高竞争优势也要在资本市场上提高竞争优势。 EVA被《财富》杂志誉为“当今最炙手可热的财务理念，是创造财富的关键所在。” 管理学之父德鲁克（Peter. Druker）认为用于股本投资的钱实际上不是利润，在企业的收益高于它的资本成本以前，一直是亏损经营。企业是否纳税并不是判断盈利与否的标准。在经营亏损的情况下，企业贡献给社会的财富少于社会给予企业的资源。只有企业报告的超过资本成本时它才可以补偿成本。否则,企业不是创造财富,而是破坏财富[5].”这其中的成本补偿理论正好与EVA不谋而合。成本补偿与价值增值之间存在辩证关系：成本补偿是价值增值的基础，价值增值是成本补偿的目的。 德鲁克后来在《哈佛商业评论》上撰文指出：“作为一种度量全要素的生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面” （二）国内文献综述： 对于基于价值管理的理论（VBM），无论是经济附加值（EVA）、市场增加值（MVA）还是平衡计分卡，国内都有一些相关研究。但是，全面系统的探讨EVA体系的著作以及如何在中国的国情下具体应用EVA就比较少了。目前比较典型的文献有