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金融探讨 2012年第06期 对有效市场假说的认识 ■ 费菊花 摘要：文章对市场有效假说的相关理论进行回顾，分别探讨有效市场的三种形式及其相关检验。但是，有效市场假说也有不 足之处，行为金融理论就对其提出了质疑。结合各个方面的论述，文章最后对有效市场假说给出简要的评述。 关键词：有效市场假说；假设检验；行为金融理论 1.有效市场假说的理论综述 运前景的信息。这些信息市盈率、股息分配方案、账面价值 Bachelor（1900）根据法国商品价格的实证分析发现了 与市场价值之比、经济消息和政治消息等等。半强有效市 商品价格具有随机波动性。Kendall（1953）通过实证调查证 场成立，有关公司的所以信息都已完全反映在当前的价格 明了随机游走理论并很好地支持了随机游走模型。Osborne 中，因此，投资者不仅无法从历史信息中获取超额利润，而 （1959）通过分析股价的运动，发现价的运动特性和原子运 且也无法通过分析当前的公开信息获得超额利润。 动的特点非常相似。Fama（1965）指出股票市场价格运动确 由上得出推论2：如果半强有效假说成立，那么在证券 实存在随机性这一特征。Roberts（1967）根据不同信息对市 市场中利用技术分析和基本分析都将失去作用，公司的内 场的影响程度，将市场分为：弱有效市场、半强有效市场和 幕消息还有可能帮助投资者获取超额利润。 强有效市场。Fama、Fisher、Jensen、Roll（1969）第一次对有 ③强有效市场假说。 效市场的概念进行界定，认为有效市场就是根据新的信息 强有效市场假说认为价格已经对所以的信息作出了调 快速调整的市场。Fama（1970）提出了有效市场的完整框 整，包括公开的信息和未公开的内幕消息。强有效市场假 架，正式形成了有效市场理论。他认为有效市场的核心是 设是一种极端完美的市场，在这种情况下，连公司的高层都 信息，而有效分市场就是能够及时、准确的对信息做出反 无法利用内幕消息获得超额利润。 应。 由上得出推论3：在强有效市场中，已经没有任何手段 2.有效市场假说的假设条件及分类 和方法帮助投资者获取超额利润了，即便是基金和有内幕 （1）有效市场假说的假设条件。 消息者也一样。 史莱弗（Shleifer，2000）认为有效市场假说是建立在三 3.有效市场假说的检验 个强度依次减弱的假设之上的：①理性投资者假设。这一 （1）鞅检验。 假设认为投资者是完全理性的，因而能够合理的评估资产 如果你要检验一个随机时间序列是否是一个随机游走 的价值；②随机交易假设。这一假设认为即使投资者不是 序列，根据理论，那么就应该检验这个时间序列的增量序 完全理性的，但由于其交易具有随机性，因此彼此交易对价 列，是否是独立同分布且均值为零的随机变量序列。因为 格的影响可以相关抵消；③有效套利假设。这一假设认为 同分布很难在一般的做法下进行检验,所以在实际中都放松 即使投资者是非理性的且交易并不随机，但由于套利者的 假设来检验。对于独立性的检验，在实际中也采取放松的 [1] 存在，套利者与激烈的竞争仍然可以保证市场的有效性 。 方法来应对。但是，我们再实际中所进行的检验一般都是 （2）有效市场假说的分类。 “证伪”，而不是“证实”。换句话说，如果无法通过增量序列 Fama根据