基于多个大股东博弈的最优股权结构分析.pdfVIP

2C阳军第4 期 ·上海经济研究· 基于多个大股东博弈的 最优股权结构分析 章新蓉杨璐 (萦庆工商大学 4(0067) 内替摘要:大股京之间的利益冲突已是公司治理研究中的热点问题，本文通过构建 不完全信息动态博鼻模型重点研究了大股东之间的博鼻对公司价值的影响。结果表明， 大股东成员持股比例比较接近，达到混合策略纳什均衡时，能减小寻求获得控制权和人收 益的动机，可以避免!…晴胧独大，有利于上市公司的治理。 关键词:博弈股权结构大股东 中回分类号:阳30.91 文献标识码:A 文章编每: 1∞5 -13佣(2酬)04 -∞73 -016 传统的公词治理理论与实践关注的重点是公司所有者与经营者(股东与经理)之间的利益冲 突问题。然而，正如詹森和麦克林(1976 )指出的那样，经理与股东之间的利益冲突并不是找不到 解决的办法。比如通过让经理人员持有股权，允许他们拥有对公司剩余收掘的部分索取权，股东与 经理的利益冲突就可以有效缓解。事实上，随着经理股票期权、薪酬激励、绩效评价和经营监督等 方面一系列制度的创新和完静，股东和经理之间的利报冲突已是大大援和。然而，在现代公司中， 另…种利益冲突，各个股东之间的利益冲突却变得日益严重。例如东北高速因为大股东之间利益 冲痪，而导敢在董事会上严重对立，甚至大打出手，严意影响了公吨的经营发展，也引起了社会的关 注和思考。 一、大股东间不完全信息动态博弈模型的构建 在各个大股东组成的控制联盟中，我们用博弈模型来分析他们之间ilJ能会采取的行动。由于 股东之间的相互信息是不对称的，这种情况下的博算是不究全信息博界;另外，股东们的行动是有 先后次序的，脂行动者可以通过观癖先行功者的行为来获得有关先行动者的信息，从附证实和修正 对先行动者的判断，这种博算是动态博弈。因此，本文通过构建不完全信息动态博弈模型来探讨多 个大股东分享控制权条件下的最优股权结构。 (…)构建博弈模型的前提条件 控制性大股东对企业 为了分析问翩的方便，假定由多个大股东组成的控制联盟成员数n 笃 3 0 l 临两种行为的选择:要 的控制权程度取决于各自持有的股权比例。在控制联盟中，大股东成员只丽 ) ;要么履行监督职责，即积极 么与其他大股东共谋(主动与其他大股东合作，共问攫取小股东利就 监督其他大股东的行为，发现有损于企业价值戒广大小股东利益的行为，予以披露或投票否决，没 有第三种不作为的选择(这里把鼻机归类到共谋。一般而亩，股东在投鼻权票时表达的是一种 保留态度或者一种沉默的反对，但是由于弃权在客观上减少了投票基数，放大了第一大股东的比 例，使得反对票更加难以取得多数，所以可以将弃权归类到共谋)。对于多个大股东组成的控制联 收稿日期:2(阳-02 -03 - 73 一 2仰军第4 期 ·上海经济研究· 盟而言，虽然大股东成员都具有控制性权力，但各自持有的股权通常情况下仍然是不会究金相辖 的。从股权持有最肴，控制联盟内仍可以区分为第一大股东、第二大股东、第三大股东。控制联盟 中大股东成员是采取共谋行为还是监督行