2010-6-破产程序的效率特征_重整条件与德隆系企业的破产.pdf

《管理世界》 月刊 ( ) 年第 期 2010 6 破产程序的效率特征 重整 、 条件与德隆系企业的破产 □李 钢 万 伟 曾 勇 摘要：本文在分析破产程序效率特征的基础上，从财务角度对重整阶段的企业持续经营 决策建模，研究特定债务结构假设下企业具体的重整条件，认为重整制度搭建的谈判平台有 助于消除财务困境在庭下解决阶段的无效决策问题，从而证明重整是一种Pareto改进的制 度安排。当企业的重整期望价值较低但仍大于其清算价值而与分散债权人进行债务减免的谈 判成本又较高时，提高银行DIP重整融资的优先级则会有助于重整制度的Pareto改进。最 后，通过对具体企业的重组案例进行分析和比较，本文进一步验证了上述重整理论的有效性， 同时也认为德隆系的市场化破产在满足事后有效目标的同时也兼顾了事前效率。 关键词 财务困境 破产 重整 清算 德隆 ： 引言 众所周知 资源是有限的 所以需要充分发挥和保障市场有效配置资源的基础性作用 孙 ， ， 。 洛平 认为市场经济主要有两个配置资源的动力机制 一是企业追求自身利益的行为 （2002 ） ： ， 二是优胜劣汰的市场竞争法则 也就是说市场经济要有效配置资源就必须把丧失竞争力 没 。 、 有经济效益 失去经济效率 的企业淘汰出市场 认为破产机制把在 （ ） 。 （ ， ， ） White 1989 1994 2007 市场竞争中没有效率的企业淘汰出市场将会提高剩余企业的平均效率水平 从而有助于市场 ， ① 向 有效的长期均衡靠近 但由于企业是一系列契约的结合体 通过事前的合约来解 Pareto 。 ， 决事后的资产处置与合约方之间的利益协调问题也并不现实 （Longhofer Peters,2004 ），因 此就需要作为自由市场经济的产物——— 破产法来解决企业破产时的相关问题（Roman Toma- 为使市场真正有效地引导资源配置 准确判断企业是否具有经济效率就显得至关